新时代证券-晶瑞股份-300655-晶瑞股份首次覆盖：本土半导体材料龙头，深度受益于国产替代进程加速-210509

　　晶瑞股份(300655)
　　国内技术领先的微电子化学品龙头
　　公司是国内技术领先的微电子化学品龙头，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂等。
　　壁垒极高的超高纯化学品是半导体制造核心材料，国产替代空间巨大
　　随着上游制造产能提升， 电子化学品需求稳步提升。同时电子化学品同样是技术壁垒很高的核心卡脖子环节，国产替代需求迫切。 目前国内中低端产品已经部分实现进口替代，高端产品亟待突破， 优质龙头有望逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁。 随着国内技术突破，配套产业链的升级完善，未来微电子化学品的进口替代趋势愈加明显，国产替代存在巨大空间。
　　KrF 光刻胶完成中试， 晶瑞股份深度受益于光刻胶国产替代进程加速
　　随着电子产业向中国转移及其配套产业链的不断完善， 中国半导体产业有望快速发展， 而国内光刻胶需求有望在未来 2 年内大幅增长。 到 2023 年中国光刻胶产量有望达到 23.8 万吨， 国产替代是未来行业发展趋势。 公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，高端 KrF 光刻胶完成中试， ArF 高端光刻胶研发工作已启动，在国产替代的过程中有望深度受益。
　　超净高纯双氧水持续放量，半导体级高纯硫酸建设持续推进
　　公司超净高纯试剂主要产品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸是半导体用量最大的化学品， 其品质可达 SEMI 最高等级 G5，台积电等龙头厂商杂质含量甚至要求小于 5ppt。 几大产品协同使公司在半导体用超净高纯材料领域确立了优势地位。 目前高纯双氧水 3.5 万吨满产满销； 高纯硫酸 3 万吨即将通车， 二期 6 万吨产能规划也在稳步推进，未来有望给公司业绩带来稳定增长。
　　锂电池材料布局逐渐完善， 产品结构改善， 下游锂电池需求稳步增长锂电池材料随着锂电池行业快速增长。 公司下游客户有宁德时代、三星环新、三菱化学等行业优秀公司， 随着锂电池应用日益广泛，未来锂电池材料需求量也将随之逐步走高。
　　盈利预测、估值与评级： 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.56、 0.73和 1.13 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 34.0、 25.9 和 16.7 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及