浙商证券-工程机械行业点评报告：挖掘机4月销量符合预期；两大龙头三一、徐工增速远超行业-210511

　　事件
　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年4月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机46572台。其中，国内市场销量41100台，出口5472台。
　　投资要点
　　4月挖机销量4.7万台，同比增长2.5%，三一、徐工增速远超行业
　　4月挖掘机销量4.7万台，同比增长2.5%，基本符合预期。其中国内4.1万台，同比下滑5.2%，原因有二：1）2020年疫情影响导致需求后移从而使得4月基数较高；2）2021年“就地过年”导致部分需求前移至一季度从而预支部分4月需求；
　　4月出口5472台，同比增长166%；1-4月累计出口1.9万台，同比100%。出口继续维持高增长预计主要受海外部分地区疫情缓解所致。我们测算三一4月挖机销量同比增长15%-20%，徐工4月挖机销量同比增长10%-15%，二者均增速均大幅领先行业，预计4月市场份额进一步向龙头集中。
　　4月中挖销量占比上升1.8pct，大挖和小挖销量占比分别下降1.1pct和0.7pct
　　4月国内市场中挖销量为1.2万台，同比增长1.3%，销量占比约29%，同比提升1.8pct；小挖销量为2.5万台，同比下滑6%，销量占比61%，下降0.7pct；大挖销量4496台，同比下滑14%，销量占比11%，下降1.1pct。
　　1-4月国内市场中挖销量为4.5万台，同比增长74%，销量占比29%，同比提升4.3pct；小挖销量为9.3万台，同比增长40%，销量占比60%，下降3.2pct；大挖销量1.7万台，同比增长33%，销量占比11%,下降1.2pct。
　　4月国内市场国产品牌市场份额接近80%，同比提升约10pct，环比提升约2pct，国产品牌市场份额进一步提升。
　　2021年Q1工程机械板块净利率增长153%，为全年业绩增长打好基础
　　2020年A股申万工程机械板块收入同比增长31%，净利润同比增长39%；2021年Q1收入同比增长88%，净利润同比增长153%，为全年业绩增长打好基础。
　　预计2021年挖掘机行业销量有望超38万台，增速有望接近20%
　　2021年1-4月共销售挖掘机17.4万台，同比增长52%；其中国内15.5万台，同比增长48%；出口1.9万台，同比增长100%。假设5-12月挖机月度销量分别维持零增长，则全年挖机行业销量仍有望超过38万台，约18%增长。
　　三一重工等行业龙头在完成进口替代后，有望成为全球龙头
　　工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
　　投资建议
　　工程机械中持续推荐挖掘机产业链龙头。中长期重点推荐三一重工（浙商1月金股）、恒立液压；阶段性重点推荐徐工机械（浙商4、5月金股）、中联重科、建设机械。
　　风险提示
　　基建、地产投资不及预期。