兴业证券-长城汽车-601633-长城4月销量点评：预计芯片扰动拖累4月销量表现，聚焦公司底层价值-210511

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　事件：公司发布 4 月产销快报， 4 月批售汽车 9.2 万辆，同比+13.6%，环比-17.1%。 4 月公司生产汽车 9.0 万辆，同比+10.3%。
　　4 月销量创 4 月记录，但环比下滑较明显， 预计受芯片与电芯短缺影响。
　　4 月公司批售 9.2 万辆，创历史 4 月销量峰值。 分品牌看， 4 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售 5.5/0.4/2.0/0.7 万辆， 同比分别-4%/-40%/+28%/+324%，环比分别-18%/+3%/-8%/-43%， 坦克 4 月批售 5500 台，环比+10%。 4 月哈弗销量同环比均出现下滑， H6 销量 2.8 万辆， 同环比分别+17%/-20%，预计主要系芯片短缺扰动影响。欧拉 4 月批售环比下滑 43%，预计主要系电池电芯供给短缺影响。 4 月公司柠檬平台新车表现良好，哈弗大狗与初恋销量分别 6103 辆与 5126 辆， 环比基本持平。 4 月公司海外销售 9081辆，同比+349%，表现良好。
　　成本端与供给端压制短期业绩表现，中长期竞争力依然强劲。 短期大宗原材料涨价与芯片短缺预计仍将对公司 21Q2 销量与盈利表现产生拖累。长期公司“三升周期” 依然强劲。 公司于 20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期， 已上市车型陆续验证爆款， 伴随 21 年剩余约 9 款新车陆续上市， 叠加“模块化平台+混动+咖啡智驾” 技术升级， 以及公司内部管理持续变革， 公司中长期发展依然值得期待。 4 月上海车展期间公司展出10 余款全新车型， 独立坦克品牌， 整体上深刻践行了“绿智潮玩嗨世界”的企业愿景， 长期看公司各个业务板块均有望继续向上。
　　短期扰动不改公司长期价值， 坚定拥抱深刻变革中的长城“新车型+新技术+新管理”三升周期， 维持“审慎增持”评级。 短期成本端与供给端扰动不改中长期底层竞争力， 公司新产品需求依然旺盛，销量与盈利情况有望伴随 WEY 品牌新车推出逐渐改善， 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应” 要利润率弹性。 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期； 价格战风险