华创证券-通信行业2021年中期策略报告：5G基建+应用协调发展，关注物联网、工业互联网等高景气板块-210511

　　通信行业 2020 年下半年到 2021Q1 走势低迷，海外需求疲软及外部制裁风险成压制板块走势主因。我们认为当前通信行业走势已经触底。展望 2021 年通信行业行情走势有望回升。 2021 年年初至今通信板块涨跌幅为-15%，电子板块涨跌幅为-7%，传媒板块涨跌幅为-7.8%，计算机板块涨跌幅为-12.5%，创业板涨跌幅为-5.7%，沪深 300 指数涨跌幅为-4.1%，通信板块跑输沪深 300 指数10.9 个百分点。通信板块跑输创业板指数 9.3 个百分点。同时截至 5 月 7 日通信行业 PE-TTM 为 31.9 ,同期的沪深 300 PE-TTM 为 13.7。通信行业近年估值中枢持续下降，估值水平回到 2015 年水平。 通信行业中目前的估值低于电子行业和计算机行业， 根据历史估值中枢和 TMT 同类行业对比，我们认为通信行业估值已经接近触底。 随着 5G 下游应用的发展，通信龙头公司估值存在巨大的提升空间。
　　5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增长。 根据工信部数据 21Q1 末国内 5G 基站总数一共建设 81.9 万个，我们预计随着下半年三大运营商 5G 基站三期招标开始， 21 年下半年 5G 基站建设将实现加速增长，同时有望带动通信上游设备、零部件行业的发展。在今年 5G 大规模部署的背景下， 2021 年运营商资本开支将继续小幅增长。 5G 时代全球设备商集中度持续提升，国内设备商龙头有望继续抢占份额。
　　运营商： 5G 带动运营商 ARPU 提升，带动行业业绩和估值修复。 5G 用户已经逐步形成规模。 2021 年 3 月，中国移动 5G 套餐用户数为 1.89 亿户，联通5G 套餐用户 9185 万， 2021 年 2 月末，中国电信 5G 套餐用户数为 1.03 亿户。5G 用户渗透率提升带动 ARPU 同比增长，带动行业估值修复。电信业务收入持续增长。根据工信部数据， 2021 年 Q1 电信业务收入 3601 亿元，同比增长6.5%。中国联通 Q1 营收 822.72 亿元，同比增长 11.4%；归母净利润 16.92 亿元，同比增长 21.2%。移动 Q1 营收 1984 亿元，同比增长 9.5%；净利润 241亿元，同比增长 2.3%。
　　物联网： Q1 表现亮眼，模组、车联网、消费物联网、智能控制器多环节持续高景气。 根据 21 年一季报，模组、智能控制器、 WIFI MCU 等龙头公司均表现亮眼，显示出物联网产业的高景气度。同时 Q1 涂鸦智能（ TUYA） Q1 在纽交所上市，成为全球 IoT 云第一股；造车新势力和互联网科技巨头纷纷入局单车智能网联领域，带动车联网产业发展。我们认为一方面 21 年全球物联网市场东进西退的趋势继续延续；另一方面随着 5G 带动， 21 年物联网将在多领域落地。同时由于芯片国产化和龙头有意识备货，芯片缺货不改物联模组增长趋势，因此 21 年物联网产业发展可期。
　　流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。 1） IDC：我国 IDC 供给侧资源分布失衡，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显， 目前数据中心的集约化、规模化、绿色化是核心发展趋势。数据中心行业将加速低效率小规模数据中心的腾退，用能指标也将向突出功能定位、支撑重点产业发展和高产出效益的项目倾斜。我们认为，随着数据中心供给改革的持续深化，有望加速行业供需平衡，而行业格局也将向龙头不断集中； 2）光模块：数通侧高景气态势延续，北美资本开支持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下游指引今年需求持续乐观。
　　企业通信： 企业通信市场驶向千亿蓝海， “云+端” 模式为主流发展趋势。 2020年在疫情的冲击下，远程办公、视频会议成为短期刚需，并快速推动长期认知、习惯的培育。我国视频会议市场方兴未艾，在国产替代+市场下沉背景趋势下，拥有广阔的成长空间。硬件是用户优质体验的必要载体，便携式外部设备升级沟通体验，使用者对高品质的诉求及付费意愿强烈， “云+端”模式将成为未来发展的主流趋势。
　　军工通信： 军费支出上行、国防信息化进程持续推进，利好军工通信龙头发展。 对比美国军费结构及装备建设情况，我国军队装备建设还处于“补课”阶段，预计我国国防预算将逐渐向武器装备和训练维持倾斜。我们预测，在军费总投入规模维持增长的基础上，军费的投入结构有望持续优化，装备采购投入将得到相应提升，武器装备投入增速将快于整体军费增速。我军日益重视信息化投入，国防信息化是国防支出的重要方向。军工通信是国防信息化体系中不可或缺的重要部分，建设升级将贯穿现代国防。军工赛道壁垒较高、参与者各有所长，建议关注具有先发优势的龙头企业。
　　卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商。 卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充， 6G 之初探。轨道和频段资源是“不可再生资源” ,各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。今年 4 月，卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具有先发优势。
　　风险提示： 芯片缺货涨价趋势持续；中美贸易摩擦加剧；汇率波动影响