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中银证券-食品饮料行业2020年年报及2021年1季报综述:白酒如期高增,食品各有精彩,把握风口之上的优质公司-210510

上传日期:2021-05-11 11:48:00  研报作者:汤玮亮,邓天娇,毕翘楚  分享者:qq907298903   收藏研报

【研究报告内容】


  财报收官,白酒如期高增,食品各有精彩。食品饮料上市公司总体维较快增长,2020年营收、净利分别增8.0%、16.3%,1Q21分别增23.7%、26.8%,同比1Q19增25.3%、26.7%。白酒、调味品、乳制品、速冻营收均实现较快增长,葡萄酒和黄酒还没恢复到1Q19的水平。
  白酒,2020年稳健增长,1Q21较快反弹,名酒集中趋势不改。(1)疫情导致2020年行业稳健增长,前低后高。随着消费场景恢复正常,2021年春节终端需求同比增幅较大,1Q21白酒上市公司营收、净利增速分别为22.9%、17.9%,同比1Q19分别增24.1%、28.5%,报表整体实现较快增长,名酒需求强劲。(2)疫情加速品牌白酒集中度提升,未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局。预计2季度报表可以维持较快增速,下半年需求回归平稳增长,2021年上市公司整体收入增15-20%。(3)我们认为,伴随着茅台在超高端价格带的持续引领,未来2、3年次高端和千元价格带将快速扩容。
  其他酒,疫情对其它酒种冲击较大,关注葡萄酒龙头改善机会。(1)啤酒,利润率提升,行业长期产品结构升级趋势延续。(2)葡萄酒,2020年行业降幅较大,进口酒占比下降,张裕正出现积极的变化。(3)黄酒,行业未见改善,古越龙山公司积极变革,期待龙头承担振兴行业重任。
  食品。(1)乳品,A股上市公司2020年和1Q21整体收入+8%和+38%,利润分别-10%和+203%。上市公司在1Q21恢复好于规模以上乳企,除了1Q20受影响更大之外,在原奶价格上涨形势下上市公司对上游控制力度强、营销精准度高,竞争力好于行业内小企业。(2)调味品,2020年和1Q21收入+15%和+26%,利润分别17%和+20%。1Q21主要企业表现分化,2Q20调味品企业补库存效应明显导致基数较大,我们判断下半年将显著好于1H21。(3)速冻食品,2020年和1Q21收入+20%和+24%,利润分别95%和+4%。广州酒家随着产能释放全年业绩将展现较高弹性。(4)休闲食品,上市公司2020年收入和利润分别+2%和+12%,收入增速放缓;1Q21收入和利润分别+18%和+51%,低基数叠加春节延后,业绩快速反弹。盐津铺子与洽洽食品毛销差提升,盈利能力行业领先。(5)肉类加工,2020年收入和利润分别+21%和+25%;1Q21业绩增速放缓,收入和利润分别+5%和+8%。我们判断2021年猪价延续下降趋势,肉类加工行业有望迎来一定的利润弹性。
  最新观点:高估值可能成为常态,把握风口之上的优质公司。(1)酒类,1Q21各项数据均印证了名酒强劲的需求,包括社零数据、茅五批价、1季报业绩等。由于疫情这种极端状态下,白酒业绩依然能够实现较快增长,强化了投资者的信心,高估值可能成为常态。把握细分领域龙头,看好山西汾酒、贵州茅台、金徽酒、泸州老窖、张裕,关注水井坊和今世缘。(2)食品,子行业各有精彩,我们看好乳制品、速冻和休闲的优质企业。广州酒家梅州工厂即将释放产能,即将解决产能不足瓶颈,同时餐饮业务恢复和月饼稳步增长,公司全年业绩将展现较高弹性。乳制品竞争格局改善趋势得到印证,虽然面临2季度高基数的压力,但我们认为应该从全年角度看龙头业绩,忽略季度波动。休闲食品各个细分龙头,通过各自擅长的商业模式,继续提升市占率,包括洽洽食品和盐津铺子。
  风险提示:疫情影响时间超预期,各公司十四五规划目标高,导致白酒库存超过正常水平。茅台价格回落影响行业价格体系。原料成本波动较大,影响大众品的盈利能力。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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