中银证券-证券行业2020年年报及2021年一季报综述：业绩维持可观增势，业务转型进展加速-210510

　　2020年与2021年一季度，证券行业业绩维持可观增势，2020年证券行业净利润1575.34亿元，高基数下同比增长27.98%，2021年一季度上市券商合计实现归母净利润422.32亿元，同比增长27.26%，年化ROE升至8.9%。
　　高基数下2020年业绩增长近三成，经纪、投行业务增势显著。2020年证券行业合计实现营业收入4,484.79亿元，同比增长24.41%，行业净利润1,575.34亿元，高基数下同比增长27.98%。净利润率与ROE分别提升至35.1%和7.30%。业绩高增主要得益于2020年市场交投活跃度提升、供给侧改革和疫情扩大股债承销规模，经纪、投行业务强势增长，同比增速分别为47%和39%，业务收入占比合计提升6个百分点。前11大券商归母净利润占全行业净利润的67.0%，同比提升2个百分点。
　　2021Q1资管、投行业务发力，上市券商维持可观增势。中证协一季度行业经营数据未发布，据各券商一季报，上市券商总营收合计1,367.92亿元，同比增长28.17%，归母净利润422.32亿元，同比增长27.26%，维持较高增速，ROE同比提升1个百分点至8.9%。基金市场火热催化资管业务大增35%，投行业务增长34%紧随其后，两融、经纪业务较2020年增幅收窄，自营业务维持14%的增速。大券商净利润同比增速34.38%，高于中小券商（10.39%），预计2021Q1集中度进一步上升。
　　主营业务均衡发展，券商转型进展加速。1）经纪：基金市场火热推动全行业代销金融产品收入同比增长148.76%，财富管理转型成效初现。随着财富管理转型的深入，券商有望降低对于持续下探的佣金率的依赖。2）投行：资本市场供给侧改革丰富实体经济融资渠道，扩大证券公司股债承销规模，IPO注册制对券商投行定价与销售能力提出更高要求，头部券商实力强劲，市场份额稳定提升。3）资管：公募基金市场火热贡献增量收入，券商私募资管落实资管新规要求，规模下滑，但随着主动管理转型加速，资管业务收入增长。4）信用：多重政策利好催化下全市场两融余额持续攀升，融券业务爆发改善两融结构，券商股票质押业务规模继续谨慎压降。5）自营：自营业务分化凸显转型重要性，去方向性转型将有助于降低市场大幅波动对业绩带来的冲击。
　　投资建议
　　短期来看，板块市净率仍处于1.57倍的低位，近期业绩预期差较大的个股有望估值修复，同时注意券商股解禁等因素或造成板块震荡。长期来看，在资本市场深化改革不断深入、扩大开放举措不断推进、证监会推动打造航母级券商的大背景下，政策利好有望持续提升行业业绩，支持估值中枢上行；券商并购将成为行业趋势，集中度进入上升通道。重点推荐充分享受政策倾斜、综合实力和资本实力强劲的龙头券商中信证券、华泰证券，以及特色化互联网券商东方财富。
　　风险提示
　　市场波动、政策出台与国际环境对行业的影响超预期。