信达证券-纺织服装投资策略报告：关注纺服优质品牌崛起，化妆品持续高景气-210509

　　纺织服装疫情影响修复，化妆品高景气持续。 2020 年受新冠疫情影响，纺织服装行业收入同比下滑， 2021 年国内疫情有效控制，疫情影响改善， 21Q1 纺织服装上市公司实现收入 619 亿元、同增 31%，实现净利 49 亿元、同增 254%，低基数影响下业绩显著修复。化妆品行业景气度持续较高， 2020 年疫情影响下上市公司平均实现双位数增长，21Q1 收入增速提升至 40%以上，业绩增速同样提升。
　　纺织服装优质本土品牌有望迎来黄金发展期。 首先，从发达国家经验来看，人均 GDP 突破 1 万美元后本土消费品品牌将实现快速发展，供需层面变化有利于优质品牌崛起；其次，本次新冠肺炎疫情发生结合东西方国际关系变化，民族认同感提升，尤其新一代 95 后、 00 后逐渐成为消费主力，国货更加受到消费者认可；最后，新疆棉事件催化下国际品牌在营销、渠道等方面优势有所削弱，本土品牌有望缩短差距，推动收入增长，其中产品竞争力强、龙头地位明显的品牌显著受益。
　　化妆品行业高景气度，国货品牌追赶。 化妆品行业市场规模约 5000 亿元， 09-19 年复合增速约 10%，成为消费品板块景气度最高的子行业之一。对标全球成熟市场我国化妆品人均消费仍处于低位， 2019 年我国化妆品人均消费金额为 51 美元，同期美国、日本为 282 美元、 320美元，新生代消费群体加入将持续拉高年均消费，长期空间较大。行业单品牌份额有瓶颈，本土品牌在大众化领域建立优势， 2019 年百雀羚、自然堂、韩束、一叶子、珀莱雅、韩后 6 大本土大众化定位化妆品品牌进入前 20 名，合计份额为 14.1%，较 15 年提升 3.6pct，对标全球成熟市场本土品牌集中度，国货品牌存在较大提升空间。
　　下半年持续关注纺织服装优质赛道投资机会： 1）运动鞋服赛道优质龙头成长确定性较强，其中本土品牌管理团队优秀、品牌影响力强，显著受益于新疆棉事件带来国货成长机会，头部制造商品牌资源优势明显，有望扩张市场份额，建议关注安踏体育、李宁、华利集团、申洲国际、特步国际等。 2）直播电商渠道持续快速增长，渠道布局较早、抖音快手运营能力强的品牌收入弹性较大，直播电商 MCN 机构将持续受益、下半年业绩有望释放，建议关注星期六、锦鸿集团。 3）新疆棉事件后消费者对本土品牌认可度显著提升，长期看优秀本土品牌迎来发展机遇，建议关注安踏体育、李宁、森马服饰、比音勒芬、太平鸟等。
　　看好功效性护肤品赛道以及营销灵活性强品牌商，关注彩妆产业链。2021 年进入产品驱动大年，同时行业营销升级，对流量精细化运营提出更高要求，我们看好三条主线： 1）功效性护肤品赛道高景气度， 14-19 年复合增速为 23.5%，高于护肤品同期 10.1%的复合增速；本土品牌基于亚洲皮肤研究、专业渠道沉淀以及皮肤学原料研发实力具备强竞争力，格局远好于护肤品行业，建议关注贝泰妮、华熙生物； 2）线上持续高景气度， 19 年增速超过 30%，品类线上渗透率未触天花板，未来在内容电商及社群电商运营灵活的品牌商可抓取新一轮流量红利，建议关注珀莱雅、上海家化； 3）彩妆是化妆品行业中景气度较高的子行业， 14-19 年复合增速为 18%，对标海外成熟市场化妆品结构，我国彩妆处于“低配”阶段，建议关注珀莱雅。
　　风险因素： 新冠肺炎疫情超预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。