东方证券-中兴通讯-000063-公司业绩稳步增长，经营质量持续改善-210511

　　中兴通讯(000063)
　　中兴通讯发布2020年一季度业绩，实现营业总收入262.4亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润21.8亿元，同比增长179.7%，实现扣非后归母净利润7.9亿元，同比增长392.1%。
　　核心观点
　　三大业务板块实现稳步增长：21年一季度，公司三大业务板块（运营商网络、政企业务、消费者业务）营收均实现同比增长。运营商业务，国内来看，21年三大运营商的5G资本支出基本与20年持平，5G无线接入网及核心网市场预计将稳步推进。海外来看，随着竞争格局的优化，公司有望充分受益于4G现代化改造和5G建设。政企业务方面，中兴持续加大资源投入与布局，助力各行各业的数字化转型进程，21年一季度公司的GoldenDB分布式数据库在股份制银行得到新突破。消费者业务同样迎来复苏，依托中兴微电子的强大实力，中兴通讯的手机、家庭终端等领域未来有望持续发力。
　　公司经营质量持续改善，盈利能力有望进一步释放：21年一季度，公司毛利率提升至35.4%，环比增长5.2%，成本结构优化效果显著，盈利能力回升明显。公司通过加强现金流和账款管理，在21年一季度实现经营现金流净额23.9亿元，同比增长541.4%。费用方面，20年一季度受疫情影响，研发、销售、管理费用相对较低，21年一季度三者均同比增长，但考虑到费用（特别是研发费用）相对刚性，随着未来业绩的快速增长，公司的盈利能力有望得到进一步释放。
　　财务预测与投资建议
　　鉴于公司业绩稳步增长，盈利方面未来具有进一步的释放潜力，我们上调公司21-23年EPS预测，分别为1.40/1.58/1.71元（原21/22年EPS预测值为1.23/1.57元）。采用相对估值法，可比公司当前调整后的2021年平均市盈率均值为26倍，鉴于公司是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商，是5G领域的绝对龙头标的，因此给予20%的估值溢价，即31倍市盈率估值，对应2021年目标价43.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域的摩擦持续加剧