安信证券-鱼跃医疗-002223-抗疫品种有望中期持续贡献弹性，连续血糖监测新领域布局值得期待-210511

　　鱼跃医疗(002223)
　　公司发布 2021 年一季报，业绩略超预期。2021Q1，公司实现营收 16.62亿元，同比增长 19.45%；归母净利润 4.59 亿元，同比增长 20.04%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 20.09%。公司 2021Q1 业绩实现稳健增长预计主要系电子血压计、血糖仪等常规业务恢复良好，同时海外疫情反复使公司出口订单持续放量。成本与费用结构方面， 2021Q1，公司实现毛利率 51.9%，同比下降 1.3pct；实现净利率 27.8%，同比提升 0.4pct，主要系 2021Q1 期间费用率下降，其中：管理费用率（不包含研发费用）4.5%，同比下降1.5pct；研发费用率4.35%，同比下降0.4pct；财务费用率-1.4%，同比下降 0.6pct；销售费用率 11.7%，同比提升 0.3pct。
　　全球新冠疫情态势恶化延续抗疫设备订单高景气度，公司国际化水平在疫情背景下不断加深。 根据 OWID 数据，截至 2021 年 4 月 23 日，全球累计确诊新冠肺炎病例超过 1.5 亿例，单日新增确诊病例在 90 万例左右， 3 月以来全球单日新增确诊病例数就已呈现增加态势，至 4月中旬印度疫情日益严重，日增确诊病例加速增加。制氧机、呼吸机、监护仪等疫情相关产品的需求保持旺盛。根据华夏日报报道，截至 4月底，鱼跃医疗已接到印度方面大量制氧机订单。根据鱼跃公司公告，目前来自印度的订单中制氧机数量大于呼吸机，且订单数量仍在逐日增加，均采用现款现货方式。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，助力公司建立起了长期持续的海外业务关系。根据公司公告，公司将进一步在不同的国家与地区因地制宜地推进扩大属地化团队，提升海外销售业务规模。
　　新产品迭代与新领域拓展预计将为公司在中长期提供新的增长点。根据公司公告，公司在微创器械、手术器械、五官科器械、眼科器械等领域已经开展了在研管线的布局，而现阶段公司因抗疫产品也收获了充分的现金流，为后续在研管线的资金投入或相关投资（产品/技术/标的）均提供了有力保障。根据公司投资者关系记录，公司过去并购主要是偏保守的精准化并购，未来会向有技术深度的方向做进一步的拓展。
　　拟收购浙江凯立特，进一步完善连续血糖监测产品布局。 根据公司公告，公司拟收购浙江凯立特医疗器械有限公司约 51%股份。凯立特成立于 2010 年，产品体系包括动态血糖监测（CGM）、血气及电解质、以及其他 POCT 即时检验产品等。其中，动态血糖监测产品在 2016 年和 2021 年已经分别获得欧盟 CE 认证和我国药监局医疗器械注册证。根据国际糖尿病联盟公布的数据， 2019 年国内糖尿病确诊患者已达到1.16 亿人，预计 2030 年，国内糖尿病人群将达到 2 亿人，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理市场需求。连续动态血糖监测（CGM）是血糖管理的重要趋势，其意义是通过连续动态监测，帮助医生和患者更好的分析用药及饮食、运动等对血糖波动的影响，以利于糖尿病病人更好的控制血糖。目前连续动态血糖监测（CGM）在欧美已逐渐普及但在我国内市场渗透率较低，未来市场成长空间广阔。根据 Mordor Intelligence 数据， 2020 年全球市场 CGM 对糖尿病患者的渗透率约为 5.3%，美国约为 45.8%，而我国则仅有 0.6%； 2020 年美国CGM 市场规模约为 25 亿美元，而我国 CGM 市场规模则仅有 2.5 亿美元，为美国的 1/10，市场空间十分可观。糖尿病及 POCT 业务是鱼跃医疗未来布局的三大重要赛道之一，未来公司将致力于指血血糖（BGM）与动态连续监测血糖（CGM）业务的战略协同，打造全新糖尿病管理闭环解决方案，有望充分挖掘这一蓝海市场的商业机遇。
　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 37.41 元。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入增速分别为 1.1%、 17.9%、 22.1%，净利润增速分别为-14.7%、 20.2%、 24.8%，当前股价对应 PE 分别为 20倍、 17 倍、 14 倍，成长性突出， 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 37.41 元，相当于 2021 年 25 倍动态市盈率。
　　风险提示： 全球疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性。