首创证券-爱博医疗-688050-公司深度报告：技术驱动的平台型眼科器械公司-210509

　　爱博医疗(688050)
　　聚焦手术和视光两大领域的创新驱动型眼科器械平台型公司，业绩保持高增长。 公司产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜。 2020 年公司实现营业收入 2.73 亿元（+40%）， 4 年 CAGR为 58.3%；归母净利润 9656 万元（+45%）。分产品看，人工晶状体仍然是公司主要的收入来源， 2020 年实现收入 2.2 亿元（+25%）， Q2-Q4 销量、收入同比增长均在 30%以上；角膜塑形镜快速放量， 2020 年实现收入 4126 万元（+480%），全年销量突破 10 万片（+340%）。
　　带量采购政策加速人工晶体行业国产替代， 公司产品管线布局丰富竞争力强。 目前全国已有超过 30 个省份开展人工晶状体带量采购，根据已经落地的结果， 综合考虑中标产品价格降幅及潜在采购量增加，我们认为对自主研发型的国产厂商利大于弊，带量采购将加速行业国产替代步伐。 爱博医疗作为国产人工晶状体研发领军企业，产品管线丰富，相比国产品牌技术优势明显，对比进口产品性价比更高，未来随着公司多焦点人工晶状体的上市，产品管线将达到国际领先水平，竞争优势明显。
　　青少年近视防控带来角膜塑形镜蓝海市场，国产品牌先发优势明显。 我国青少年总体近视率为 53.6%， 2019 年 20 岁以下近视人数约 1.7 亿，近视率与近视人口均高居世界第一。 角膜塑形镜作为最有效的延缓青少年近视发展的手段之一，已经纳入我国青少年近视防控指南。 我国角膜塑形镜销量保持高速增长，但目前渗透率仍然较低，约为 1%，未来市场空间广阔， 预计到 2025 年市场规模将达 46.7 亿元。 国产品牌在供货周期、售后服务、渠道铺设等方面具有竞争优势， 爱博医疗角膜塑形镜作为第二家获批的国产品牌， 先发优势明显。
　　公司产品管线丰富，逐渐向平台型企业过渡。 公司在研产品线丰富，其中多焦点人工晶状体和有晶体眼人工晶体（ICL） 是重磅产品。 ICL 晶体植入术凭借在治疗高度近视及激光类手术不适用的近视人群方面具有独特优势，是近视矫正领域的新趋势，未来随着市场推广和患者信任度提升，市场空间将不断扩大。爱博医疗自主研发的 ICL 晶体上市后有望打破 STAAR 全球垄断地位，成为公司业绩新的增长点。
　　盈利预测与估值： 我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 3.9、 5.4 和 7.1亿元，同比增长 43.0%、 37.8%和 32.6%；归母净利润分别为 1.4、 1.9 和2.6 亿元，同比增长 44.0%、 36.8%、和 34.6%， 5 月 7 日收盘价（199.0元/股）对应 PE 分别为 150.5、 110.0 和 81.7 倍。
　　风险提示： 新冠疫情影响眼科手术量；新冠疫情影响业务国际化进度；产品研发进度不及预期；公司业务拓展不及预期；行业竞争加剧；医疗器械集采政策风险。