东方财富证券-我武生物-300357-2020年报点评：销售逐渐恢复，脱敏产品集群持续丰富-210511

　　我武生物(300357)
　　公司业绩略低于预期，销售逐渐恢复。近日，公司发布年报：2020年度实现营收6.36亿元，同比下降0.49%；归母净利润为2.78亿元，同比下降6.65%；扣非净利润为2.61亿元，同比下降11.14%。2020年，公司主要产品粉尘螨滴剂实现营收6.31亿元，同比增长0.04%；毛利率95.85%，同比下降1.14pct。预计随着过敏性疾病发病率逐步提高，市场空间及渗透率有望进一步提升。
　　研发费用持续增加。报告期内，公司毛利率为95.51%，同比下降0.92pct；净利率为42.40%，同比下降3.37pct；费用方面，2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为35.15%/5.65%/-3.65%/10.20%，YOY相比上年分别同比+0.17pct/+0.93pct/+0.12pct/+3.76pct。2020年，公司研发费用约为0.65亿元，同比增长57.57%，主要系公司加大干细胞项目的研发投入，以及原有的研发项目投入持续增加。
　　研发管线持续推进，丰富脱敏产品线。目前公司已逐步构建脱敏产品集群，市场竞争力进一步提升。公司重点在研产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已于2021年1月30日获批上市，可与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，可以为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。黄花蒿花粉点刺液等9项在研点刺产品已进入III期临床试验阶段。公司关于干细胞研发及天然药物研发方面的工作在稳步推进中。
　　【投资建议】
　　公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，其主导产品粉尘螨滴剂在国内尘螨脱敏产品市场中保持领先地位。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，预计公司业绩未来有望保持稳健增长。近年公司研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”今年上市，有望带来业绩增量。
　　考虑到公司新品上市，可带来一定的营业收入，同时需要加大市场推广。我们上调了2021-2022的营业收入，上调了2021-2022的销售、管理及研发等相关费用，略下调了2021-2022年的归母净利润。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为8.50/11.16/14.61亿元，归母净利润分别为3.50/4.63/6.13亿元，EPS分别为0.67/0.88/1.17元,对应PE分别为98/74/56倍，维持公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　研发进度不及预期；
　　终端销量低于预期；
　　新药审批进度不及预期;