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华创证券-食品饮料行业2021年中期策略报告:白酒当下更优,食品后程接力-210510

上传日期:2021-05-10 21:33:00  研报作者:欧阳予,范子盼,董广阳  分享者:1147549237   收藏研报

【研究报告内容】


  核心判断:需求复苏+成本上涨主线步入下半场,需求将由反弹高增走向常态稳增,成本上涨将传导至下游全面涨价。 我们在去年底年度策略报告中提出需求复苏及成本传导为 21 年食品饮料的行业主线,行至当下,需求复苏使得食品饮料主要子行业收入端普遍迎来较高增长,而成本压力在大众品行业也已开始体现。展望下半年,两大主线将逐步进入下半场,一是下半年需求将由反弹式高增长转向常态式稳增长, 二是上游涨价使得下游消费品成本压力充分显现后,下游消费品企业有望全面提价。
  白酒:行业景气正四溢,增速将回归平稳。疫情后名酒需求快速恢复,且加速了份额集中, 而高端价格空间打开,成为行业景气自上而下传导的关键。 在此背景下, 行业价格带重新定义,细分高潜力价格带已经显现,我们测算千元价格带未来三年有望扩容至千亿(CAGR≈20%),而 600 元和 400 元价格带也分别有望以 30%和 20%左右中枢扩容。放眼年内,行业全面由守转攻,处于全国化扩张期的酒企加速招商推进扩张,量的贡献是一季报高增长的主要支撑。当前进入中秋前的需求淡季, 行业景气的体现也将由量增转为价升,酒企控货挺价期到来,批价有望迎来上涨, 同时预计部分酒企将在这一阶段上调出厂价,梳理好价格迎接中秋旺季。在财报体现上,考虑上半年奠定的良好基础及低基数效应,预计白酒 8 月中报普遍将盈利高增,而下半年增速回归平稳,中报后中秋旺季的需求情况,将决定全年增长的质量和明年经营的基础。
  大众品:拥抱景气行业,布局涨价传导。大众品成本端压力已经体现,当前更应拥抱景气赛道,通过高成长对冲盈利压力,并在富矿中持续挖掘预期差。 同时, 成本上涨已至半程, 下半年预计仍在高位,下游企业一是通过高效率对冲成本上涨,二是通过直接提价传导。我们预计, 二季度成本压力或将全面显现,并将传导至下游企业普遍提价,基于各子板块成本压力、需求情况、竞争格局差异, 提价节奏上啤酒提价最为确定, 乳业、酵母、速冻等后续或进一步提价,预计调味品直接提价仍将较慢。
  投资策略:白酒当下更优,食品后程接力。年内至今,流动性收紧预期和业绩交替影响板块边际走向的判断得到验证,展望下半年,以业绩兑现支撑估值仍是核心选择。板块节奏的把握上,考虑财报基数和成本压力,我们认为中报前白酒依然优先于食品,而成本压力全面体现后,食品企业涨价逐步落地,奠定业绩好转的基础,有望后程接力。
  1)白酒板块:维持超配,首选一线。当前行业主线转为控量提价,批价上行及厂商提价等信息有望接连落地,加上白酒中报有望迎来高增, 是板块估值的较强支撑,超配仍有必要。而中报后建议紧盯中秋备货和实际动销情况,将是下半年业绩能否持续兑现、估值能否顺利切换的基础。标的选择上,考虑一线标的在中报前价格提升期占据主导地位,下半年估值切换确定性更高,且长逻辑更清晰,建议配置以一线茅、五、泸、汾为主,次高端推荐经营向好,盈利有望超预期的标的,推荐今世缘、古井贡、洋河,关注经营开启反转的高弹性标的水井坊和舍得。
  2)食品板块:精选景气,布局涨价。上游成本上涨和中报高基数压力,是大众品企业普遍面临的难点,我们建议一是从行业中长线景气趋势布局,二是把握成本传导至下游涨价的机会,细分子板块上首选啤酒,其次乳业。啤酒板块一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期,全年节奏无须过虑二季度高基数影响,高端化占比提升和产品提价,将会是业绩淡季的强支撑,重申华润和青啤推荐,关注重啤和珠啤;乳业需求全面好转,龙头份额和利润的诉求更加均衡,盈利能力开启触底回升,当下伊利再迎布局良机;小食品板块基于环比改善及行业景气度视角,推荐绝味、桃李、安井、安琪、巴比,关注汤臣、 仙乐;调味品板块建议在竞争和成本压力充分体现后,把握下半年龙头企业的长线布局时机,并关注复合调味品新股机会。
  风险提示:流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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