东兴证券-非银金融行业跟踪：重要指标回暖，证券板块望迎估值修复-210510

　　行业观点：
　　五一节后两个交易日日均成交额较节前一周回升近500亿，且上升势头已延续四周。IPO周发行规模也较4月中旬低点显著增长。虽然当前投资类业务在证券公司经营结构中的重要性持续增强，但市场成交额、两融余额和IPO规模等高频数据仍是投资者判断证券行业景气度的核心指标，上述指标自低位持续回升有望提振板块投资信心，助力板块估值修复。
　　和2020年报情况略有不同，2021年一季报板块不同体量上市公司表现差异并不明显，但从监管角度和持续经营角度分析，头部公司仍明显占优，特别是在监管趋严的背景下，对于资本金、风控、业务合规性等方面的考核或更为严格。五一前后银保监会和证监会分别发布《银行保险机构许可证管理办法》和《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》征求意见稿，前者细化机构执业标准，明确业务覆盖面，划清权责范围；后者为降低ipo申报的逆向选择和道德风险，将监管时点提前，自上市辅导期开始加强监管，严把项目入口，或将增加ipo项目的时间成本和人力成本，提高对项目团队人员储备需求。相较之下，上述两项新规均更利好龙头，或促使行业集中度进一步提升。整体上看，持续调整后行业头部公司估值已充分消化监管风险和经营风险，中长期投资价值凸显。其中，证券板块对市场核心指标回暖更为敏感，价值回归更可期待。当前证券板块平均PB1.86x，其中头部券商平均PB仅1.19x，远低于历史估值中枢，但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。
　　一季度投资端高增长未能掩盖部分上市险企负债端增速低于预期的表现，保险板块估值仍缓慢下行。中国平安牵头参与方正集团重整，市场普遍担忧潜在溢价收购以及后续整合效果，亦令公司和板块估值承压。我们认为，虽然上述潜在问题或对公司盈利能力产生短期影响，但在行业头部化趋势持续，规模效应显著增强的大背景下，收购对公司经营层面的中长期红利可期。前期中信证券因收购广证溢价约50%，致使中信股价短期承压，但随着整合后业绩兑现、龙头逻辑强化，中信估值快速修复，表现持续跑赢板块。中国平安负债、资产两端弹性大，新准则下资产端调整压力小，科技投入望陆续变现，中长期逻辑最为通顺，我们继续首推，坚定看好。当前股价对应21年EVPS仅0.83倍，投资价值凸显。
　　证券个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券，中信股价在配股方案披露后已深度回调，2020年度信用减值计提也较为充分，风险得到有效释放，当前估值仅1.63xPB，中长期投资价值突显。
　　重点推荐：
　　证券：首推中信证券、推荐华泰证券
　　保险：首推中国平安、推荐中国太保
　　板块表现：
　　五一节后两交易日非银板块整体下跌2.70%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业22/28；其中证券板块下跌2.84%、保险板块下跌2.94%，均跑输沪深300指数（-2.49%）。个股方面，券商涨幅前五分别为锦龙股份（1.49%）、西南证券（0.89%）、天风证券（0.64%）、哈投股份（0.58%）、东兴证券（0.49%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.57%）、中国人保（-0.33%）、中国人寿（-1.39%）、新华保险（-1.75%）、中国太保（-1.89%）、中国平安（-3.31%）、*ST西水（-9.96%）。
　　五一后2个交易日合计成交金融17593.77亿元，日均成交金额8796.89亿元。北向资金合计净流入5.65亿元，其中非银板块净流出11.78亿元，东方财富获净买入11.82亿元，中国平安遭净卖出23.60亿元。截至5月6日，两市两融余额16610.74亿元，其中融资余额15111.39亿元，融券余额1499.35亿元。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险