东兴证券-天康生物-002100-20年业绩高增，新三年规划开启新征程-210510

　　天康生物(002100)
　　事件：公司披露 2020 年年报和 2021 年一季报。公司 2020 年共实现营业收入 119.87 亿元，同比增长 60.33%，实现归母净利 17.20 亿元，同比增长 166.94%。2021 年 Q 1 实现营业收入 33.39 亿元，同比增长 68.35%，实现归母净利 3.01 亿元，同比下降-10.03%。
　　养殖景气叠加后周期向好，20 年业绩高增。受益于猪价景气和养殖产能扩张，叠加后周期向好，公司在良种繁育-饲料-动保-畜产品加工销售环节保持高速增长， 20 年业绩高增。 公司 20 年销售生猪 134.5 万头， yoy+59.61%；饲料 190.99 万吨， yoy+43.15%； 疫苗 12.87 亿头份（毫升）， yoy+30.62%。虽然年后猪价下跌导致 Q1 业绩下滑，但公司多元布局增强了抵御周期波动能力。随着公司出栏成长与后周期景气持续，全年业绩有望持续增长。养殖和饲料布局持续，动保竞争力不断加强。养殖方面，公司地处新疆，生物防控形势好，养殖具备天然优势，叠加产能快速布局，出栏规模高速成长，21 年 Q1 公司出栏生猪 35.4 万头，yoy+228.98%。未来公司养殖业务将立足新疆，并逐步向河南、华北等内地扩展，食品端延伸也有望成为公司未来增长点；饲料方面，公司持续布局陕甘宁青市场，西北地区市占率稳步提升，不断巩固区域龙头地位。公司在动保方面持续保持高投入，P3 实验室已进入验收阶段，20 年研发投入 1.04 亿元，yoy+11.54%，明星产品猪瘟 E2 和布病疫苗快速放量，储备在研产品多样，产品力逐步提升，动保竞争力不断加强。多板块持续强化下，公司未来成长可期。
　　新三年规划开启公司发展新征程。公司提出到 23 年实现 “营收 300 亿、 利润 28.5 亿” 新三年规划。 今年是公司投资建设年，近期公司将定增募资 20.67亿，用于 162 万头养殖项目建设。较高的经营目标彰显了管理层对公司未来发展的愿景和信心，持续布局的产能也为公司快速成长奠定了坚实基础。公司盈利预测及投资评级：我们认为，生猪产能扩张叠加后周期景气，公司业绩有望充分释放。未来公司将在养殖-饲料-动保-食品等多业务条线发力，区域龙头地位持续巩固。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为20.23、 16.43 和 15.81 亿元， EPS 为 1.88、 1.53 和 1.47 元， PE 值为 5.37、6.61 和 6.87 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动、生猪产能恢复不及预期等。