山西证券-传媒行业2020年报及2021年一季报总结：疫情加剧行业分化，关注景气细分及龙头公司优势扩大-210508

　　报告要点：
　　2020 年传媒行业同比扭亏，2021 年一季度大幅改善。2020 年传媒上市公司实现营业收入 4874.08 亿元，同比减少 4.43%，实现归属母公司股东净利润 30.86亿元，同比扭亏为盈，增长 148.66%；营业收入增速较 2019 年同期进一步放缓，利润端整体回暖明显。 2020 年内行业单季度收入与增速呈现环比回暖趋势， Q2至 Q3 利润端边际同样改善明显，但 Q4 由于商誉等资产减值计提集中导致亏损。2021 年一季度传媒行业实现营业收入 989.24 亿元，同比 20Q1 增长 21.93%，同比 19Q1 增长 9.26%，实现归母净利润 106.19 亿元，同比 20Q1 增长 86.83%，同比 19Q1 减少 8.72%。2021 年除局部地区疫情反复外线上线下娱乐消费均处于正常经营状态，相较于 2020 年同期为受疫情最为严重的阶段而导致的业绩低基数，使得 21Q1 收入与利润同比呈现高增长，但相较于 2019 年同期业绩恢复仍在进行中。
　　2020 年数字阅读与视频增长亮眼， 21Q1 收入增长恢复、利润表现分化。 2020年互联网广告营销和数字阅读两个行业连续四个季度收入同比正增长，出版、其他广告营销、影视等行业各季度营业收入同比增速回暖趋势明显；2020 年游戏与数字阅读行业同比扭亏，其他广告营销行业归母净利润增速达 100%以上；影视、互联网广告营销、其他文化娱乐、动漫、信息搜索与聚合等 5 个细分行业续亏。21Q1 除游戏行业外，各细分行业营业收入同比 20Q1 均实现正增长，同比 19 年 Q1 除广播电视、动漫、影视以及其他文化娱乐行业外，其余细分行业也均实现同比增长；21Q1 影视、其他广告营销、信息搜索与聚合、动漫行业同比 20Q1 扭亏，其余行业续亏或归母净利润下滑，同比 19 年 Q1 其他广告营销、数字阅读、互联网影视音频及影视行业实现快速增长，游戏行业基本持平，其余细分行业同比归母净利润减少。
　　细分板块分析：1）游戏行业 2020 年业绩增速高开低走，2021 年产品大年静待释放。2020 年实现营业收入 707.95 亿元，同比增长 2.17%，实现归母净利润 145.72 亿元，同比扭亏为盈。受到疫情期间流量红利的影响，2020 年游戏行业单季度营业收入增速呈现高开低走，利润端各季度保持良好的增长态势，但增速较为波动。 2021Q1 游戏公司开启新产品上线周期，但新品上线前期投入规模较大导致利润释放较为滞后，同比 2020Q1 高基数影响下增速有所回落。2）出版行业教材教辅业务稳固业绩大盘，头部出版商大众图书市占率上升。2020年实现营业收入 1226.31 亿元，同比减少 1.97%，实现归母净利润 106.62 亿元，同比减少 21.89%。出版行业受 2020 年疫情影响，收入同比小幅下滑，但由于中小学教材教辅的刚性需求及大众图书零售市场在疫情后的逐步回暖，单季度营业收入增速呈现逐季回暖态势。3）影视行业疫情影响导致经营数据非常态，21Q1 业绩反弹最为明显。 2020 年实现营业收入 260.12 亿元，同比减少 51.46%，实现归母净利润-169.65 亿元，同比亏损增加 17.47%。21Q1 随着疫情影响的逐为文娱市场中业绩反弹最为明显的细分行业。4）互联网影视音频行业受疫情影响相对最小，芒果超媒全年业绩增速亮眼。2020 年实现营业收入 196.89 亿元，同比增长 11.26%，实现归属母公司净利润 24.54 亿元，同比增长 11.03%。 2021Q1行业业绩继续以高速增长，营业收入规模达 53 亿元，同比 20Q1 增长 48.74%，归母净利润规模为 9.34 亿元，同比 20Q1 增长 65.75%。5）数字阅读版权业务释放业绩，引入战投开启新一轮发展。掌阅科技 2020 年营业收入 20.61 亿元，同比增长 9.47%，归属于母公司股东的净利润 2.64 亿元，同比增长 64.07%；中文在线 2020 年实现营业收入 9.76 亿元，同比增长 38.35%，归属于母公司股东的净利润 4892 万元，同比大幅扭亏。2020 年行业及上市公司均加强了内容版权的输出和 IP 衍生开发，进而开拓出新的盈利增长点。
　　投资建议： 传媒行业在经历 2018 至 2019 年大规模调整以及 2020 年疫情的影响下整体实现扭亏为盈，同时在 2021 年随着疫情影响的结束，生产经营恢复常态，我们认为行业将持续向好。由于 2020 年疫情给线上线下文娱消费行业带来的影响程度与持续性不同，导致疫情后不同行业恢复正常生产经营的进度存在差异，使得细分行业全年业绩及增速表现分化。对于我们重点覆盖的文娱内容领域，电影、出版为代表的线下文娱消费市场在 2021 年一季度反弹明显，消费需求持续提升，内容供给稳步恢复中行业有望持续回暖至疫情前水平；网络视频与数字阅读为代表的线上娱乐消费受疫情影响较小，在 2021 年有望继续保持高速增长，游戏行业则由于高基数与产品周期影响叠加，面临短期增速放缓、长期增长不变。整体来看，我们维持年度投资策略逻辑，即线下娱乐消费围绕复苏逻辑，关注产业数据的边际改善；线上娱乐消费回归精品化内容生产与精细化用户运营逻辑，关注产品驱动下用户付费意愿不断提升。建议关注：吉比特、芒果超媒、三七互娱、完美世界、光线传媒、横店影视、中信出版等。
　　风险提示： 政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性。