国元证券-医药生物行业双周报：医药行业2020年报&2021Q1季报总结-210510

　　报告要点：
　　2020&2021Q1 总结：不惧疫情，医药刚需+消费，韧性有力整体来看，医药工业制造业和上市公司受疫情影响逐步消散，多数企业受益于疫情获得业绩的大幅度加持，预计 2021 年往后在医改步伐不变大方向下，新基建建设有望进一步拉动医药成长性。
　　医药工业制造业情况：2020 年营收和净利润增速分别达到 4.5%和12.8%，相较于 2018、2019 年营收增速 12.4%和 7.4%，利润增速9.5%和 5.9%， 2020 年全年收入预计仍然受到诊疗受限影响，利润端受益于税收优惠政策等，盈利能力提升。
　　上市公司情况： 上市公司业绩更优于医药工业制造业水平。 2020 年实现营收 1.9 万亿元，同比提升 8.34%，扣非归母净利润 1618 亿元，同比提升 59.88%，相较于医药工业制造业水平，盈利能力更强，呈现出医药板块分化、强者恒强的趋势。
　　分板块来看：医疗器械板块受到疫情加持，增加急救设备、口罩手套防疫物资采购、新冠检测试剂等，改变 2019 年增速下滑的趋势，强势上涨，预计在 2021 年海外新冠疫情持续、国内点状排查及海内外新基建加强下，医疗器械板块仍有望维持高景气；生物制品板块代表新兴医药产业， 2020 年仍然受到一定影响，疫苗、生长激素、血制品需求有一定压制，在新冠疫苗的带动下 Q1 逐渐显现恢复；医疗服务板块高景气持续，不论是专科医疗服务、 CXO、 CDMO 和 ICL 等服务板块，均在 2020 及 2021Q1 表现出韧性；其余板块如化药制剂、医药商业、中药等板块受疫情影响较为显著， 2020 年呈现一定承压，预计 2021 年有望逐步恢复。
　　市场行情回顾
　　2021 年 4 月 19 日至 5 月 7 日，申万医药生物指数上涨 4.47%，跑赢沪深 300 指数 3.87pct，在 28 个申万一级行业指数中排名第 6。医药七个子板块仅有医药商业 II 下跌，涨幅排名前二的是生物制品 II、医疗服务 II 分别上涨 10.11%、7.51%，高于医药生物板块涨幅。截至 5月 7 日，医药板块估值为 39.50 倍（TTM 整体法，剔除负值），比2010 年以来均值（39.45X）高 0.05 个单位。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 的估值溢价率为 173.65%，溢价率较 2010 年以来均值（216.85%）低 43.20 个百分点。
　　投资建议
　　年报季报披露结束进入业绩空窗期，预计板块将有所调整和博弈。建议配置具有估值性价比、后疫情时代业绩具有强支撑力的标的。坚持创新和消费两条重要赛道，主力推荐具有业绩强确定性创新卖水人CRO 和 CDMO 板块、丰富创新器械布局的内镜以及心脏介入类板块、具有高成长性且不惧医保控费的服务板块和消费类医疗器械（如医美、口腔、眼科等）。
　　风险提示
　　疫情控制不及预期；创新药物竞争提升；销售不达预期；政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购恐对行业具有较大负面影响。