国元证券-凌志软件-688588-首次覆盖报告：聚焦金融科技，竞争优势明显-210510

　　凌志软件(688588)
　　报告要点：
　　聚焦金融科技领域，扣非归母净利润高速增长
　　公司是一家聚焦于金融科技领域的金融软件公司，为客户提供全方位的软件服务，业务涵盖证券、保险、银行、信托等领域，近四年 80%以上的收入来源于对日软件业务。 2016-2020 年，公司营业收入的 CAGR 为 19.05%，扣非归母净利润的 CAGR 为 39.86%，经营性现金流净额的 CAGR 为37.54%。2020 年，在新冠肺炎疫情的背景下，公司实现营业收入 6.30 亿元，同比增长 5.61%，实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比增长 14.73%。
　　日本 IT 人才资源日益匮乏，对日软件开发服务市场将稳定增长
　　由于 IT 市场人才需求快速增长和日本市场人口老龄化的日趋严重，日本 IT人才资源日益匮乏，根据日本经济产业省的预测，到 2030 年日本 IT 人才短缺规模将达到约 59 万人， 因此日本离岸软件开发服务市场需求将不断增长。公司于 2004 年起与野村综研合作， 目前是野村综研软件开发服务的最大供应商之一。公司在日本市场已经拥有诸多优质的一级承包商客户和最终行业客户，对日业务将保持稳定增长。2020 年，公司对日软件开发业务收入达到 5.29 亿元， 毛利率达到 47.49%， 占营业收入的比例达到 83.97%。
　　导入日本金融行业经验，国内业务厚积薄发
　　依靠在日本金融行业多年丰富的业务经验和软件开发经验，2010 年起公司逐步开拓国内证券市场软件解决方案业务， 截至 2020 年底， 已拥有包括中信证券在内的 70 多家证券公司客户，10 多家基金公司和资产管理公司客户。 2020 年，国内行业应用软件解决方案实现收入 1.01 亿元，毛利率高达49.57%， 同比增加 10.03 个百分点。 根据中商产业研究院的数据，预计 2021年我国金融 IT 解决方案市场规模达 1440 亿元。在市场、政策的双重利好下，我国金融科技行业将进一步发展，公司在国内市场迎来更大发展空间。
　　投资建议与盈利预测
　　公司业务以对日软件开发服务为主，同时为国内证券业提供金融软件解决方案，逐渐在技术、软件开发服务能力、成本控制、人才、培训和客户资源等方面形成优势，成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023 年营业收入为7.94、9.75、1 1.78 亿元，归母净利润为 2.60、3.23、3.93 亿元，EPS 为0.65、0.81、0.98 元/股，对应 PE 为 30.54、24.59、20.22 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 40-140 倍之间， 考虑到公司的成长性， 给予公司 2021年 50 倍的目标 PE，目标价为 32.50 元。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；汇率风险；依赖日本市场的风险；技术人员流失的风险。