国联证券-环保行业20年报和21一季报点评：估值优势明显，固废带动行业继续扩张-210505

　　投资要点：
　　环保行业估值优势明显，疫情后恢复较好
　　目前环保行业市盈率处于近十年14%分位点，明显低于上证综指（57%）与创业板（74%），同时横向对比处于全行业下游位置。环保行业20、21Q1营收分别同比+7%、+36%，扣非归母净利润分别0%、+68%，21Q1相比19Q1营收、扣非归母净利润CAGR分别为14%、17%，疫情后恢复较好。
　　各子板块中固废板块表现较好，水务稳健增长
　　固废板块20、21Q1营收分别同比+22%、38%，扣非归母净利润分别19%、71%，板块整体受疫情影响较小，其中中环卫受益、危废受影响、焚烧影响较小。垃圾焚烧投资高峰期带动下，固废板块投资强度保持高位，19、20年投资金额分别同比增长60%、13%，板块业绩有望继续保持较快增长。水处理工程板块20、21Q1营收分别同比-10%、27%，扣非归母净利润分别-16%、43%，目前基本回到疫情前水平。板块经营性现金流未发生明显好转，但投资性现金流在19年见顶，20年及21Q1均呈现明显下降趋势，板块投资强度明显降低，重资产工程业务规模明显下降，商业模式逐渐轻资产化，未来随着污水收集率提升、污水提标改造及农村污水建设等市场逐步释放，期待板块触底回升。
　　水务运营板块20、21Q1营收分别同比+18%、43%，扣非归母净利润分别21%、53%，继续保持稳健增长态势，其中部分公司资产规模扩张较快，较多项目投产使得业绩增长较快。
　　投资建议
　　环保行业疫情后业绩恢复较好，行业整体仍处扩张期，同时目前估值水平处于低位，性价比突出。
　　从细分领域看，1、生活垃圾处理市场仍有发展空间，同时居民垃圾收费+碳交易有望缓解国补退坡及国补小时数政策带来的盈利缺口，建议关注瀚蓝环境(600323.SH)；2、危废处理行业管理与技术门槛高，“碳中和”背景下资源循环利用进一步受到支持，建议关注高能环境(603588.SH)、浙富控股（002266.SZ）；3、环卫服务行业仍处高景气度，龙头公司格局有望提升，建议关注玉禾田（300815.SZ）。
　　风险提示
　　政策力度不达预期、整合不达预期、订单释放不达预期、盈利能力下滑