天风证券-传媒行业研究周报：Q1业绩初步检验，头部公司及宏观经济驱动营销板块更为突出，Q2游戏增速边际改善-210509

　　市场及板块走势回顾：21年4月26日-30日传媒指数下跌1.18%，上证综指下跌0.79%，深证成指上涨0.60%，创业板指上涨3.24%。纳斯达克中国科技股指数下跌3.78%，恒生中国企业指数下跌2.19%。上周A股两个交易日，传媒指数下跌1.13%，上证综指下跌0.81%，深证成指下跌3.50%，创业板指下跌5.85%。上周纳斯达克中国科技股指数下跌6.4%，恒生中国企业指数下跌1.17%。
　　月度观点：A股财报季结束，利润表现好于营收，海外Q1财报将陆续披露，增长确定性和成长速度仍为当下决定重要因素。A股69家传媒样本公司20年总营收同比下降2%，扣非后净利润同比增长65%，21Q1营收同比增长29%，扣非后净利润同比增长66%，20年整体业绩高增长，一方面为龙头公司带动，如剔除利润体量前二的东财、分众，则20年板块扣非后净利润同比增长14%，另一方面，虽然电影20年疫情影响，但19年传媒公司计提资产减值数量较大，因而20年板块整体同比仍有增长。21Q1剔除东财分众后，板块扣非后净利润同比增长33%，互金东财、及长视频芒果继续高增长，游戏高基数下业绩多数下滑，Q2边际改善，电影、营销体现复苏，营销受益宏观更加持续。
　　细分公司，板块内赛道龙头价值凸显，仍为长期布局首选，节后中概及A股市场有所波动，关注阶段调整过程中的估值性价比机会。不管是A股【东方财富（4月+18%）、芒果超媒（4月+17%）、分众（4月+16%）、吉比特（4月+23%）】以及短视频相关产业链高景气，还是中概股【腾讯（港股4月+2%）、哔哩哔哩（港股4月+8%）、网易（4月+9%）】等都表现更高成长性。同时【快手（4月-3%）、小米（港股4月-4%）】有所调整，但不改成长价值。
　　除基本面外，外部因素仍需要继续关注。反垄断新阶段平台经济体间隔阂弱化，微信小程序与电商平台接口互通，【阿里】率先处罚落地，轻装上阵；4月30日，市场监管总局互联网反垄断再开9张罚单，其中3起案件涉及腾讯，3起案件涉及滴滴，阿里、美团、苏宁也在列，继续观察【腾讯、美团（融资100亿美元）、拼多多】等应对。视频行业规范化调整，细则尚未落地，继续关注进展，版权环境优化增利上游及长视频【芒果、华策】等，中短视频【快手、字节跳动、B站】或有短期整改要求，但从我们监控流量占比有限，有利长期版权保护体系。字节辟谣上市，但发展趋势仍然强劲（在游戏（4月开始发力明显）、广告、电商等领域），在主营及投资方面继续催化行业热度。Z世代概念股【泡泡玛特、心动、B站】更加朝阳赛道继续关注。其他重点提示的细节：1）头部公司中。中视频【B站】（5月海外金股，《坎公骑冠剑》5月8日ios畅销榜13）；长视频平台【芒果】（5月金股，全国首家剧本杀节目门店长沙开业，拓展实景娱乐）等受益。【小米（21Q1小米欧洲智能手机市场份额超过苹果，首次达到第二；印度市场第一）。
　　2）游戏，游戏工委数据显示21Q1中国游戏市场收入yoy+5.23%，qoq+9.0%，手游收入oy+6.25%，qoq+8.64%，关注Q2行业增长情况及新游表现。【腾讯（关注5月16日游戏年度发布会）、网易（关注《哈利波特》上线节奏）、心动、IGG、祖龙（获腾讯增持）、中手游（字节跳动联合开发《航海王：热血航线》畅销榜前五，《斗罗大陆·斗神再临》免费榜前十）、百奥（《奥奇传说》上线）、Roblox（关注Metaverse元宇宙及相关前沿技术）】等；A股【三七、完美（《战神遗迹》5月20日公测）、吉比特（受《一念逍遥》等新游带动21Q1业绩超预期）、巨人网络（《胡桃日记》上线）、凯撒（字节独代《火影忍者》有望7月上线，《荣耀新三国》腾讯负责发行的国内版本已于4月27日获版号）、紫天科技（旗下河马游戏合作字节跳动）等】。
　　3）电商及广告营销，电商龙头【阿里】低估值区域，港股SaaS【微盟（与腾讯联合发“腾盟计划2.0”）、有赞】，A股【蓝色光标、星期六、引力传媒、三人行、值得买等】；细分龙头顺周期受益宏观【分众、视觉】。
　　4）传媒国家队，政策受益。中移动与广电共建5G，广电总局提出支持广电机构控股或参股互联网企业，深改委强调国企改革+融媒体，关注【歌华、新华网、人民网、中视、浙数】，出版【中南传媒】等，体育关注国家队【中体产业】等。
　　风险提示：疫情影响，经济政治环境风险，监管趋严，商誉减值风险