天风证券-万达电影-002739-疫情及减值影响落地，院线与内容迎双重复苏-210510

　　万达电影(002739)
　　万达电影 2020 年实现营收 62.95 亿元，同比减少 59.2%，归属于上市公司股东净利润-66.69 亿元，同比减少 41.03%，扣非后归母净利润-68.53 亿元，同比减少 41.39%，其中计提商誉及其他资产减值合计 44.81 亿元， 20 年疫情影响以及减值落地。
　　21Q1 公司实现营收 41.21 亿元，同比上升 228.44%，归母净利润 5.24 亿元，同比增长 187.38%。一季度随着电影市场恢复，以及公司主投主控的《唐探 3》上映，公司业绩大幅回升，考虑澳洲院线 21Q1 仍有亏损以及新租赁准则影响， 可推断公司国内院线业务实际恢复水平比报表业绩更佳。
　　院线板块， 万达院线作为龙头，领先地位稳固， 市占率有较为明显提升，2021 年计划计划新建影城 60-70 家，同时深耕特许经营业务。 截至 2020年 12 月 31 日，公司旗下影院（含特许加盟）市场占有率为 15.3%，核心指标连续 12 年位列全国第一。 21 年 1-3 月，公司旗下影院（含特许经营加盟）市场占有率分别为 15.9%、 13.4%和 17.8%，累计市场占有率为 14.5%，除春节档受溢出效应影响较大之外，市场份额较往年同期有较高提升。 截至 21 年 3 月 31 日，公司国内拥有已开业影院 712 家， 6,180 块银幕，其中直营影院 652 家， 5,727 块银幕，特许经营加盟影院 60 家， 453 块银幕。澳洲院线 21Q1 亏损较 20 年第四季度有所收窄， 预计 21 年下半年将逐步恢复至正常水平。
　　内容板块， 万达影视 20 年营收 15.06 亿元， 净利润-33 亿元， 其中计提商誉减值准备 29.22 亿元， 21 年起轻装上阵，并有望迎来优质内容逐步释放。21 年万达影视储备丰富， 主投及参与投资与制作的《海底小纵队》《唐人街探案 3》 已上映，后续还有《 2 哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会来临》《罐头小人》《想见你》《天星术》等影片预计将择机上映。 电视剧业务上， 21 年新媒诚品主投及参与投资制作的《雁归西窗月》《号手就位》（已播出）《最灿烂的我们》《一见倾心》《亲爱的爸妈》《妈妈在等你》《谢谢你医生》等多部电视剧预计陆续播出。
　　投资建议： 21 年电影春节档取得开门红，以及清明、五一等档期新高，验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑。 随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场有望在供需两端持续改善，景气度在 21 年有望持续恢复。中长期维度看，万达电影作为国内电影龙头，院线领先地位稳固，并不断提升竞争力，未来有望看到影院市占率持续提升。内容侧， 万达储备多个优质项目，将在 21 年起陆续释放。我们预计公司 21-23 年归母净利润为 16.07 亿/20.47 亿/23.75 亿元， 对应 22-23 年同比增速为 27.4%/16.0%，对应 21-23年 PE 分别为 23.1x/18.1x/15.6x， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期， 影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险