华金证券-估值困境加剧行业分化，控制安全边际择结构性机会-210509

　　核心观点：
　　短周期来看，估值困境加剧事件冲击，行业间出现剧烈分化。我们依旧认为，指数趋势性机会相对有限；并可能在相对高估值的权重板块影响下，指数重心或继续有所下移。但可能来说，指数层面再次出现如 2 月至 3 月的全面、快速调整可能性也相对较低，流动性预计总体还是保持中性的，投资情绪也相对平稳，市场总体的系统性风险暂时还是相对可控的。
　　节后头两个交易日，行业板块之间出现剧烈分化；其中，代表板块中，申万医药生物两日跌幅 6.14%，而申万采掘两日涨幅达到 7.48%。如果以主要股指对比来看，上证指数仅下跌 0.81%，但创业板指下跌高达 5.85%。回顾来看，促发本次调整的主要事件推手或是拜登政府宣布美国将放弃新冠肺炎疫苗知识产权，使得市场对于医药板块的需求预期出现分歧；但可能另一个更为重要的原因或是我们此前在策略观点中提示的估值困境依旧存在、且可能并未较 2 月份行情高点时有较大改观。因此，在突发事件影响下，相对高估值板块的回撤来得较为迅猛和坚决。
　　展望来看，虽然指数趋势性机会相对有限，但再次呈现 2 月至 3 月类似的快速、全面调整行情的可能性或也相对有限。我们倾向于认为，结构性行情还是可期的；但不排除在相对高估值的权重板块影响下，指数重心有所下移。1）一方面，我们依旧认为当前系统性风险总体还是相对可控的。最近，由于 5 月 6 日央行公开市场操作当日净回笼 400 亿资金，市场对于流动性的担忧似乎再度升温；但从 SHIBOR利率来看，1 月期利率依旧在缓慢下行，而 5 月 7-8 日隔夜利率也再度回到 2%之下的较低位置；流动性可能总体还是保持中性的。2）另一方面，北向和融资资金暂未出现大幅流出，市场情绪可能还是保持相对平稳。5 月头两个交易日，北向资金买卖保持相对平衡，净买入达到 5.65 亿元；融资资金在节后首日则出现约 86 亿元的资金回流。3）至于市场对于美国宽松政策收紧拐点的猜测、及美股泡沫问题，可能暂时只是会压制 A 股市场及部分板块的反弹高度；短周期来看，上述风险担忧可能依旧需要时间继续发酵。
　　行业配置建议：风格再平衡，控制安全边际。1）结合行业季报业绩和所在估值区位，建议关注估值性价比相对突出的采掘、电子、钢铁、有色、建材、建筑装饰等；2）中游制造业持续景气，建议关注相对估值合理的机械设备等；3）建议适当增配绝对估值相对较低的银行、轻工、公用事业等偏防御品种。
　　风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。