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西南证券-贝泰妮-300957-主品牌发展迅速,Q1业绩快速增长-210507

上传日期:2021-05-10 14:00:00  研报作者:龚梦泓  分享者:Cee   收藏研报

【研究报告内容】


  贝泰妮(300957)
  投资要点
  业绩总结: 公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报, 2020 年公司实现营收 26.4亿元,同比增长 35.7%;归母净利润 5.4 亿元,同比增长 32%;扣非净利润 5.1亿元,同比增长 31.1%。 2021Q1 公司实现营收 5.1 亿元,同比增长 59.3%;归母净利润 7859.4 万元,同比增长 45.8%;扣非归母净利润 7689.8 万元,同比增长 61.1%。此外, 公司计划每 10 股派发现金股利 4.5 元,分红率为 18.6%。
  主品牌发展迅速, 线上渠道占比提升。 公司作为国内皮肤学级护肤品龙头,市场份额位领先, 营收业绩快速提升。 分产品来看, 护肤品为公司主要营收来源,2020 年实现营收 23.6 亿元,同比增长 40.5%。 分渠道来看,线上渠道为公司主要销售渠道。 2020 年公司线上销售收入 21.7 亿元,同比增长 46.4%, 其中线上自营营收 16.6 亿元,同比增长 54.3%。 疫情影响下公司线下渠道略有下滑,线下销售 4.5 亿元,同比减少 0.4%。
  盈利能力保持稳定。 2020 年公司综合毛利率为 76.3%,同比降低 4pp,报告期内公司执行了新收入准则,剔除准则调整影响后,公司同口径毛利率为 80.5%,同比提升 0.2pp。 随着公司直营占比的提升,公司毛利率有所优化。 2020 年公司直营占比为 63.4%,同比提升 7.7pp。 费用率方面, 2020 年公司销售费用率/管理费用率分别为 42%/8.8%, 同比降低 1.4pp/1pp。 综合来看, 2020 年公司净利率为 20.6%,同比降低 0.6pp,盈利能力保持稳定。
  Q1 营收业绩高增长。 2021Q1 公司实现营收实现高速增长,我们推测是得益于疫情后线下渠道客流复苏, 线上渠道延续快速增长态势。 2021Q1 公司综合毛利率为 78.1%, 基本保持稳定。 2021Q1 销售费用率/管理费用率分别为45.9%/12.5%, 分别同比变动+0.7pp/-1.6pp,该季度公司全渠道营销投放加强,线上加强宣传推广、线下开展“3· 8 女神节”等营销活动, 销售费用率有所上升。 综合来看, 2021 年 Q1 公司净利率为 15.6%,同比降低 1.4pp。
  研发持续加码,加快新品拓展。 公司持续加大研发投入, Q1 研发费用率为 4.5%,同比提升 1pp。 一方面公司通过产品创新不断优化产品配方,另一方面通过拓展新产品品类进入新的细分市场, 寻找新的营收增长动力。
  盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.87 元、 2.57 元、 3.39元,未来三年归母净利润将保持 38.3%的复合增长率, 首次覆盖, 给予“持有”评级。
  风险提示: 行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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