华创证券-中顺洁柔-002511-重大事项点评：股份回购完善激励机制，增持倡议再显发展信心-210510

　　中顺洁柔(002511)
　　事项：
　　2021年5月7日公司发布公告，当日回购175.97万股，约占总股本的0.1341%，成交总金额5361万元。截至公告披露日，累计回购股份合计1074.36万股，约占总股本的0.8189%，成交价格23.27-30.60元/股，成交总金额2.70亿元。
　　2021年5月9日公司发布公告，董事会于近日收到公司董事、实控人邓颖忠先生提交的《关于倡议全体员工增持股票的函》，实控人倡议公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票，承诺凡在2021年5月10日至5月31日期间净买入公司股票（不低于1,000股），且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，对前述期间买入股票产生的亏损由其予以全额补偿。
　　评论：
　　股份回购完善激励机制，增持倡议再显发展信心。公司近年注重内部激励机制建设，2018年发布激励计划，第三期解锁条件为2021年营收不少于90亿元；2019年发布第二期员工持股计划；2021年1月5日，董事会通过回购方案，回购总金额1.8-3.6亿元，预计回购股份571-1142万股，拟全部用于股权激励计划或员工持股计划，截至2021年5月7日，累计回购股份数量合计1074.36万股，成交总金额2.70亿元，基本完成回购计划；本次实控人提出增持倡议，并承诺以自有资金对产生的亏损进行全额补偿，补偿金额上不封顶，彰显其对公司未来持续发展前景的信心。多项举措有助于提升公司管理层及员工积极性，预计随着激励制度不断完善，公司成长将获得明显助力。
　　职业经理人改革提高管理优势，人才引进增强竞争实力。基于对未来战略发展规划考量，公司推进职业经理人制度体系，持续完善治理结构。2021年3-4月，公司总裁、董事长变更为刘鹏先生，贯彻职业经理人制度建设；4月，公司先后聘任曾任金红叶纸业制造总经理的李肇锦先生、曾任恒安集团品牌总经理的邓雯曦女士为副总裁，人才引进力度不断加大。预计职业经理人制度改革将提高管理优势，相应人才引进将提升业务发展水平，增强公司整体竞争力。
　　低成本木浆库存&生活用纸提价，盈利能力预计将维持高位。2020年公司毛利率41.32%，剔除会计政策影响，同比提升5.5pct，毛利率处于较高水平。公司凭借对纸浆行情的专业预判能力及资金实力，提前储备低价木浆库存，平滑浆价上涨的成本压力，截至21年Q1末存货16.18亿元中大部分为木浆库存；同时，公司3月起持续提价，预计随着涨价逐步落地，公司毛利率将维持高位。
　　产品结构优化&渠道开拓，维持“强推”评级。公司持续优化产品结构，下沉线下渠道，完善电商平台建设，根据销售目标有节奏投放产能，推动销量提升。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为11.47/14.17/17.19亿元，EPS分别为0.87/1.08/1.31元，对应当前股价PE分别为35/28/23倍。考虑到产品结构持续优化，电商与新零售渠道业绩有望提高，我们维持公司目标价36元/股，对应2021年41倍PE，2022年33倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。