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华金证券-商贸零售:年报季报小结及前瞻:超市百货电商各有掣肘,持续关注化妆品及免税机遇-210507

上传日期:2021-05-10 10:57:00  研报作者:王冯,吴雨舟  分享者:nttzhl   收藏研报

【研究报告内容】


  国内疫情消退加快消费需求释放,线下渠道持续恢复: 3 月社零近 3.55 万亿元,同比增长 34.2%,年复合增速约 6.3%。3 月社零同比增速较前两个月加快 0.4pct,年复合增速较前两个月加快 3.1pct,国内疫情消退加快消费需求释放。分渠道看,疫情推动去年疫情间线上表现优于线下,今年 3 月网上实物商品零售继续稳健增长,同比增长 18.5%,较 2019 年同期增长约 31%。线下渠道随客流复苏、消费情绪回暖,降幅逐月收窄。今年 3 月,线下实物商品零售当月增长 34.56%,增速较前两个月进一步加快。
  超市高基数影响下 Q1 承压,体验类消费快速复苏: 分行业看,超市板块自去年下半年以来,受到社区团购等电商渠道的挑战较大, Q4 营收负增长,叠加在去年疫情间形成的高基数,超市板块目前经营承压, Q1 营收和利润分别下降 9%、79%,营收降幅环比扩大。对于偏向可选消费的百货板块,在各地倡导就地过年,春节、情人节消费旺季背景下, Q1 营收和利润分别增长 36.4%、 302%。体验类消费属性较强的休闲服务板块,随疫情稳定、疫苗有序接种,居民出行情绪回暖,景点、旅游、餐饮板块在今年一季度都实现高速增长, Q1 旅游、餐饮营收分别增长 78%、 68%,人工景点、自然景点分别增长 127.5%、 133.5%。
  消费线上化延续,化妆品新政后预计医颜结合持续受益: 受益于国内疫情逐步可控,化妆品零售额逐步恢复, 2020 年限额以上化妆品零售额同比增长 9.5%,另据行行查, Euromonitor 数据显示, 2021 年国内化妆品行业规模有望达 6000亿元,实现 15%~20%的恢复性高增长。分渠道看,近年来化妆品线上化趋势延续,在线上渠道具有更好经营布局的上市公司有望持续受益。分产品看, 5 月 1 日开始实施的国家药监局化妆品备案新政策,提出了功效宣称管理制度,产品功效宣称需要有充分依据,并且接受消费者投票监督,预计具有详细医学依据、成分依据的产品,具备较好功效的产品,有望持续受益。
  量价共同影响坪效,关注超市与其他业态竞争表现: 2020 年超市行业面临较大的波折, Q1 受益于疫情下超市为保民生渠道,叠加食品类 CPI 处于 20%左右的高水平,量价齐升推动超市取得快速的同店增长。 Q2 以来,随着其余渠道逐步恢复正常,叠加高基数下食品类 CPI 大幅下行,超市同店增速承压,特别是 2020年下半年及 2021 年 Q1。由于价格方面受限于高基数下低位运行的食品类 CPI,客流方面受限于社区团购竞争,持续关注超市行业与其他业态的竞争情况。
  近期百货恢复性高增长,关注百货龙头数字化及免税进展: 由于百货消费品类与购物中心品类存在相似性,两业态存在较为明显的竞争。 2020 年疫情下购物中心供给增加速度略有放缓,据赢商网,全年购物中心开业约 373 家,年末国内购物中心数量约 4800 家,而 2021 年全国拟开业购物中心约 1113 个,约为 2020年年末存量数量的 25%。疫情受控后的购物中心大幅拓店,或持续分流存量购物中心、百货的客流,持续关注百货上市公司恢复性增长阶段。
  电商规模双位数增长或延续,竞争加剧或影响盈利水平: 电商业态,消费线上化趋势明显, 2021 年行业规模双位数增长有望延续。考虑电商平台的竞争,我们预计主流电商平台阿里、京东、拼多多的短期利润或受影响。一是,流量角度,直播电商构筑生态闭环切分线上电商份额。二是,差异化角度,二选一罚款已落地,头部平台对品牌商的制约减弱加剧各平台同质化。三是,新业务角度,主流电商平台尝试社区团购,业务初期培育或影响利润。
  五一旅游人次恢复疫情前水平,免税渠道有望快速扩张: 旅游方面, 五一期间国内旅游人次较 2019 年同期增长约 3.2%。旅游人次回暖,有望推动旅游相关景点类公司逐季改善。 免税方面, 2021 年 Q1,海南离岛免税快速增长趋势延续,海关总署近期发布会表示,从 2020 年 7 月 1 日至 2021 年 4 月 6 日,海关共监管离岛免税购物金额 347 亿元/+244%,且海南省力争 2021 年免税销售规模超 600亿元,免税行业预计继续快速增长。展望未来,据贝恩及天猫奢品,中国消费者奢侈品消费的境内占比于 2025 年超 55%,占比较 2019 年的约 32%大幅提升,有望推动国内个人奢侈品市场于 2020 年至 2025 年取得 15%~20%的年复合增速。高端消费回流有望长期推动国内免税市场扩容,持续利好国内免税渠道公司,建议继续积极关注国内免税龙头中国中免。
  投资建议: 国内疫情逐步好转,线下客流及可选消费复苏,超市、百货、电商渠道各有掣肘,继续关注行业高速增长的化妆品及免税机遇。 我们继续建议积极关注:( 1)良好布局线上渠道的国内龙头珀莱雅;( 2)具有医颜共创、医美概念的龙头华熙生物、上海家化;( 3)受益国内免税市场长期扩容的国内免税龙头中国中免。
  风险提示: 化妆品新政落地后的竞争或超预期;超市受社区团购影响或超预期;百货数字化转型或不及预期;高端消费回流或不及预期;国内货币政策或将收紧;国内疫情或有反复。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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