华创证券-永艺股份-603600-2021年报&2021年一季报点评：新建项目陆续启动，整体表现符合预期-210510

　　永艺股份(603600)
　　事项：
　　公司发布 2020 年度报告及 2021 年一季报， 2020 年公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 40.12%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 28.22%；实现扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比增长 36.74%；实现基本每股收益 0.77 元。2021Q1 实现营业收入 10.66 亿元，同比增长 148.25%；实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 90.46%，实现扣非后归母净利润 0.42 亿元，同比增长 49.88%。
　　评论：
　　Q1 业绩快速增长，整体表现符合预期。 公司 Q1 单季度营收同比+148.25%（ 2020Q4 同比+63.66%）， 较 19Q1+100.97%， 归母净利润同比+90.46%（ 2020Q4同比-33.47%）， 较 19Q1+41.92%， Q1 业绩快速增长，主要由于海外需求旺盛。2020 年整体表现符合预期，分业务来看，办公椅收入 23.58 亿元，同比+49.91%，我们认为主要是公司加大产品研发投入和市场拓展力度所致；按摩椅椅身收入2.92 亿元，同比+17.09%；沙发收入 6.58 亿元，同比+24.82%；功能座椅配件收入 0.30 亿元，同比-31.04%；休闲椅收入 0.41 亿元，同比+12.99%。分地区看，境内收入 7.27 亿元，同比+26.69%；境外收入 26.84 亿元，同比+44.09%。预计随着新产品开发、产能快速释放和市场开拓，业绩有望进一步提高。
　　除运费外毛利率提升， 期间费用控制较好。 2020 年毛利率水平 19.18%，同比下降 0.80pct， 由于运输及保险费用 1.01 亿元新划入营业成本，剔除影响后毛利率同比提高2.13pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.64pct至2.89%；管理及研发费用率同比下降 0.78pct 至 6.57%；财务费用率同比上升 2.30pct 至2.32%，主要原因是汇率波动和短期借款增加。综合影响下公司净利率同比下降 0.70pct 至 6.86%。预计随着在建产能投产，规模效应显现，同时降本增效措施进一步落实，公司盈利能力将有所回升。
　　产能快速扩张达产&持续研发创新，提升公司竞争优势。 2020 年公司国内基地和越南基地合计新增厂房面积 15.47 万平方米，目前已启动建设年产 250 万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地扩建项目。研发方面， 2020年研发投入同比增加 28.12%至 1.16 亿元，成功研制多项新产品，共申请专利142 项。随着产能规模扩大和新产品开发增加， 预计公司市占率将进一步提升。
　　产能布局加快强化产能优势，国内外市场开拓提高市占率，维持“推荐”评级。 2020 年越南产能快速扩张达产，目前新产能扩张项目已启动建设，公司生产规模将进一步扩大；新产品开发、品牌建设和国内外市场开拓，将不断提升市占率，预计公司业绩将快速提升。考虑到新产能扩张项目已启动建设，我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 3.04/3.79/4.60 亿元， EPS 分别为 1.01/1.25/1.52 元，对应当前股价 PE 分别为 11/9/7 倍。我们维持公司目标价 17.95 元/股，对应 2021 年 18 倍 PE， 2022 年 14 倍 PE， 考虑到原材料价格及汇率波动等不确定性因素， 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 外汇市场波动不确定性，市场竞争加剧， 原材料市价浮动。