民生证券-新能源车行业2020年年报及2021年一季度总结：终端销量井喷，行业高确定快增长-210510

　　报告摘要：
　　政策刺激下中欧新能源车销量快速增长，2021年有望分别达到250、200万辆
　　国内市场：2020年新能源车销量为136.7万辆，同比增长10.9%，渗透率为5.40%，2021年一季度实现销量53.3万辆，同比增长318.60%，渗透率达到7.9%，销量增长强劲，展望全年，我们预计国内销量有望达到250万辆，同比实现翻番增长。欧洲市场：2020年欧洲新能源电动车销量为137万辆，同比增长142%，成为全球最大新能源车市场，全年市场渗透率为11%，2021Q1欧洲销量为46万辆，同比增长100%，渗透率达到15%，展望全年，我们预计欧洲销量有望达到200万辆左右。美国：2020年新能源车总销量为35万辆，同比上涨4%，渗透率约为2%。21Q1美国纯电动车销量为10万辆，同比增长45%，渗透率达到2.5%。3月31日，美国总统提议1740亿美元刺激计划将用于推广新能源汽车，有望进一步打开成长空间。
　　装机量快速恢复，全球集中度有望进一步提升
　　国内：2020年动力电池装车量为63.65GWh，同比上升2.35%，下半年装机量快速恢复，2021年一季度，动力电池装车量累计23.24GWh，同比累计增长308%。全球：2020年动力电池出货量142.8GWh，同比增长21%；装机量达137GWh，同比增长17%。2020年CR3、CR5、CR10分别为66%、79%、92%，同比2019年增长了3.5、3.3和5.4个百分点，集中度进一步提升。2021年一季度全球动力电池装车量将达到47.8GWh，其中海外装车量为24.5GWh。
　　行业2020年规模和业绩同比略有提升，21Q1净利润同环比大幅提高
　　2020年，行业实现营收19277.97亿元，同比增长1.27%，实现净利润717.59亿元，同比增长3.79%；21Q1，行业实现营收5409.29亿元，同比增长77.83%，环比下降9.51%，实现净利润256.38亿元，同比增长356.48%，环比增长74.68%。
　　行业整体费用率持续下降，21Q1盈利能力恢复明显
　　2020年行业整体费用率11.90%，同比下降1.00个百分点；2021年一季度费用率10.48%，同比下降4.08个百分点；近两年各细分板块费用率均呈下降趋势。2020年行业整体毛利率为15.11%，同比下降1.02个百分点；净利率为4.51%，同比增长0.08个百分点。2021年一季度毛利率为14.53%，同比下降0.14个百分点，环比下降1.25个百分点；净利率5.70%，同比增长3.42个百分点，环比增长2.34个百分点。
　　行业经营活动现金流量净额恢复，2020年回款优化、存货增加
　　2020年行业经营活动净现金流为1748.50亿元，2019年同期为1498.20亿元，同比增长16.71%；2021年一季度行业经营活动净现金流为73.14亿元，去年同期为-200.41亿元，同比增长136.50%。2020年底行业整体应收账款为2858.73亿元，应收账款周转天数为54.14天，同比下降了2.86天。存货达到2832.90亿元，存货周转天数为57.21天，同比增加了5.67天。2021年一季度末，行业的应收账款为3015.30亿元，应收账款周转天数为47.24天，同比下降了37.97天；存货为2855.21亿元，存货周转天数为56.17天，同比下降了26.62天。
　　投资建议
　　目前CS新能车指数PE-TTM已降至106.11倍（2021年5月7日），位于近两年PE中位数附近，行业龙头2021年估值大多已降至40-60倍PE。短期看，行业内主要标的21Q1业绩均维持高增长，2021年全年新能源车销量大概率超过250万辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来5-10年新能源汽车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好新能源汽车行业，建议围绕三条主线布局：
　　1、高度确定的各细分行业龙头公司，推荐恩捷股份、当升科技、容百科技，建议关注宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利、璞泰来、中科电气、三花智控、天奈科技。
　　2、供应紧张具备价格弹性的六氟磷酸锂/电解液环节，建议关注天赐材料、多氟多、新宙邦。
　　3、业绩有望实现反转的企业，建议关注格林美、孚能科技和杉杉股份。
　　风险提示
　　全球各主要市场政策退出速度超预期影响需求；上游原材料涨价挤压中游利润和下游需求；车企芯片供应紧张影响终端供给；终端降价幅度超预期。