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国开证券-山西汾酒-600809-一季报实现开门红, 省外扩张加速-210428

上传日期:2021-05-10 09:43:00  研报作者:黄婧  分享者:nDzDJ1aG   收藏研报

【研究报告内容】


  山西汾酒(600809)
  山西汾酒发布2020年报及2021年一季报,公司2020年实现营业收入139.9亿元,同增17.63%,归母净利润30.79亿元,同增56.39%。2021年一季度,公司实现营业收入73.32亿元,同增77.03%,归母净利21.82亿元,同增77.72%。
  2020年疫情下高增长,2021年实现开门红。公司2020年业绩与此前业绩快报基本一致,在疫情下实现了较快增长。分产品看,2020年汾酒、系列酒、配制酒收入增速分别为22.64%、-36.22%及19.23%,汾酒及配制酒均维持高速增长,品牌双轮驱动初现雏形。2021年一季度公司收入增速实现开门红,其中汾酒、系列酒、配制酒收入增速分别为78.97%、-27.20%、149.97%,青花30复兴版回款超预期,青花20省外持续放量。分地区来看,2020年及2021年一季度省外收入同比增速分别为31.7%、108.4%,一季度省外收入占比提升至59.7%,全国化进程加速推进。
  毛利率提升明显,2021年一季度盈利超预期。2020年公司食品制造业毛利率为72.3%,可比口径下提升1.25个百分点,主因高端青花汾酒疫情下高速增长、玻汾提价、系列酒大力度调整等促进产品结构优化。在高端产品销量加速增长、费效比进一步提升的共同作用下,公司2020年净利率为22.01%,同比提升3.69个百分点。2021年一季度,公司毛利率达73.54%,同比提升1.32个百分点,主因青花汾酒持续高增长、中端产品恢复性增长及玻汾提价。虽费效比提升明显,但因税金及附加、所得税同比上升,净利率小幅提升0.18个百分点至29.76%。
  投资建议:公司清香型龙头地位突出,“十三五”改革奠定后续增长的坚实基础,随着改革的深化及战略的进一步推进,公司全国化、高端化持续,看好中长期良性、快速发展。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.04、6.56、8.20元。公司2021年4月28日PEttm为92.6倍,处于历史较高水平,但预计2022-23年PE分别回落至65、52倍,若基于确定性及成长性给予一定估值溢价,目前估值具有一定合理性,维持“推荐”评级。
  风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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