东吴证券-光伏设备年报一季报总结：2020业绩高增长，看好下游技术迭代推动设备高景气-210509

　　核心观点
　　2020/2021Q1光伏设备行业整体业绩高增长。在光伏设备板块，我们选取的标的主要有硅片环节设备商【晶盛机电】【金博股份】、电池片设备商【迈为股份】【捷佳伟创】【帝尔激光】，以及组件设备商【奥特维】【金辰股份】，共7家上市公司。①2020在疫情影响下，光伏设备行业仍实现业绩高增长，行业营收合计138亿元，同比+44%，归母净利润合计26亿元，同比+43%。行业平均毛利率35%，平均净利率18%。②在2020Q1业绩基数较小情况下，2021Q1光伏设备行业实现营收同比+75%，归母净利润同比+99%，盈利能力回升，毛/净利率分别为36%/22%。③预收款&存货同比高增长，光伏设备行业在手订单充裕，行业短期业绩增长具备高确定性。2020年行业预收款合计86亿元，同比+48%，2021Q1进一步增至98亿元，同比+60%。2020年存货合计113亿元，同比+30%；2021Q1存货合计132亿元，同比+50%。
　　光伏设备行业是黄金成长赛道：光伏平价催化装机量快速增长带来设备新增需求&技术快速迭代带动存量设备替换需求，龙头设备商和材料商的产能成为稀缺资源，盈利持续改善。我们对行业做出以下预判：①下游光伏装机快速增长，我们预计2020-2022年全球新增装机量CAGR=19%，产业链各环节设备新增需求旺盛；②硅片环节：硅片龙头启动扩产潮，对应20-22年年均新增设备需求270亿；大尺寸趋势下，我们预计20-22年设备存量更新需求超100亿。③电池片环节：HJT是PERC之后最有前景的太阳能电池技术。HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT相对PERC已具备修正成本优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。随着项目验证通过，HJT即将加速扩产，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。
　　投资建议：大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，重点推荐HJT整线设备商龙头【迈为股份】；推荐碳基复合材料热场龙头【金博股份】、HJT和TOPCon布局的电池片设备商【捷佳伟创】、组件设备龙头【奥特维】；建议关注国内光伏组件设备龙头、电池片设备新进入者【金辰股份】。
　　风险提示：下游扩产进度不及预期；新技术升级进程不及预期。