西南证券-万盛股份-603010-全球磷系阻燃剂龙头，Q2盈利有望再创新高-210501

　　万盛股份(603010)
　　业绩公告：2021年Q1公司实现营业收入9.4亿元，同比+144.5%，环比+21.2%，实现归母净利润2.04亿元，同比+488.8%，环比+25.0%，超过公司此前预增公告中的盈利上限2.0亿元，预计2021年H1净利润将同比+295%-335%，扣非净利润将同比+310%-350%。公司一季度销售净利率为21.6%，同环比分别+13.5pp、+5.2pp，销售毛利率为37.8%，同环比分别+13.3pp、+3.9pp，期间费用率为11.4%，同环比分别-3.4pp、-3.0pp。
　　公司采用“2+3+4”研产销一体化布局，与国内外大客户建立良好合作关系：公司目前拥有浙江临海杜桥医化园区、国家级泰兴经济开发区两大生产基地，临海总部、上海张江、江苏泰兴3个研发中心，上海、江苏、浙江、广州4个大区域销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4大事业部，并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司，配备仓储、销售服务以及物流，构建成全球化的销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技、亨斯曼、乐天等国内外知名企业建立了长期的合作关系。
　　公司是全球最大规模磷系阻燃剂生产商：目前公司拥有工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，聚氨酯产能5.1万吨（软泡9000吨+硬泡4.2万吨），合计11.6万吨，是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商。2021年公司通过技改产能有望再次增长，2023年新项目落地后公司将新增12万吨阻燃剂产能（5万吨BDP、5万吨TCPP、2万吨新材料阻燃剂）。
　　南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展：在发生近期股权变动前，万盛投资为上市公司的控股股东；2021年，万盛投资向南京钢铁股份有限公司转让万盛股份7000万股流通股股份，南钢股份另拟以15.4亿元现金认购上市公司非公开发行股份10780万股，发行完成后，南钢股份持股比例达到29.98%，为公司控股股东，实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人，持有FosunInternationalHoldingsLtd85.3%的股份，公司阻燃剂与特种胺业务将与复星深度契合，南钢及复星入驻有利于公司业务做大做强。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.80、2.36、2.66元，分别对应11、9、8倍PE。公司为阻燃剂行业龙头，考虑到南钢股份与复星入驻带来的长期成长性，我们给予公司2021年20倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为36.0元/股。。
　　风险提示：项目不达预期风险、原材料价格波动风险。