国盛证券-医药生物行业周报：民营医院蓬勃发展，底层逻辑和2014年有何不同？-210509

　　一、本周回顾与周专题：
　　本周申万医药指数下跌6.14%，位列全行业第27，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们探讨了在当前医生外流的大背景下民营医院和2014年不同的地方，认为政策对于社会化办医的鼓励解决了医生外流的障碍问题，而带量采购和反商业贿赂提供了医生外流的底层逻辑，军改则是让医生看到民营医院这种可能性的导火索。同时，我们梳理了A股板块医院标的，重点关注国际医学、信邦制药、三星医疗、盈康生命等。
　　二、近期复盘：
　　医药本周出现大幅度调整，疫情相关试剂盒、疫苗，前期强势医美板块、一季报超预期个股全面回落，我们认为主要是与部分标的反弹出新高估值重返高位区间、一季报期结束、拜登支持新冠疫苗知识产权豁免等三方面因素相关。医药4月份整体表现较好，其中最大的两个原因是：
　　1、一季报期间，CXO、医疗服务等核心资产业绩表现突出，以及检测端口的业绩爆发、部分企业的恢复性高增长，让医药成为市场追捧的焦点；2、印度新冠疫情的再次爆发让医药确定性比较优势进一步增强。而进入五月后，已经进入业绩空窗期，叠加拜登宣布支持新冠知识产权豁免，导致部分资金从医药板块中流出。
　　三、板块观点：
　　从几年维度思考，如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，同时考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值，虽然都是结构性机会，但其属性不同。基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度。中短期来看，医药在经历了超跌反弹及基于一季报的业绩驱动行情后，再次进入到精选性价比个股的时候。我们也再次强调，年后医药核心资产出现大幅度回调，主要原因是宏观环境变化所导致的市场风格变化，而非医药核心资产自身基本面出现重大变化。市场行情演绎至今，我们依然看好医药核心资产的中长期逻辑，但中短期则优先选择主线赛道估值性价比高的标的，高度重视中小盘优质二线、三线，但政策相对免疫依然是选择标的的核心条件。同时，市场对于疫情的认知更加充分了，我们依然维持疫情常态化的判断，需要继续监测新冠病毒的变异情况，仍然要重视持续兑现的疫苗板块及相关板块。
　　1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持10年维度的乐观？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。
　　（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。
　　（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。
　　2、大波动后，选择什么方向？继续抱团还是选择优质二线？市场风格出现一定变化，叠加考
　　虑后续宏观环境等因素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。（1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。
　　（2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道。
　　3、配置思路：近期关注主线赛道优质二线、三线中小盘成长。展望2021年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“更为聚焦的政策免疫+疫情常态化超预期受益”是两条核心思路。具体如下：
　　1）更为聚焦政策免疫思路：
　　服务端口：医疗服务（国际医学、信邦制药、爱尔眼科、通策医疗等）、创新服务商CXO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药等）；制造端口：健康消费升级&大单品-眼科（兴齐眼药、昊海生科、爱博医疗）、制药装备（东富龙）、康复器械（伟思医疗）、注射剂国际化（健友股份、普利制药）、大单品-狗抗及流感（南新制药）；
　　2）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）；
　　3）其他思路：配置型确定性龙头&细分赛道隐形冠军（长春高新、安科生物、迈瑞医疗、康泰生物、金域医学、东诚药业、康华生物、海泰新光、司太立、君实生物、片仔癀、恒瑞医药、英科医疗、我武生物、益丰药房、大参林、老百姓、安图生物、派林生物）；
　　4）其他长期跟踪看好：云南白药、美年健康、博瑞医药、太极集团、冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、科伦药业、恩华药业、健康元、信立泰、乐普医疗、九州通、柳药股份等。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。