华西证券-长安汽车-000625-自主持续高增UNI新品增量可期-210509

　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　公司发布2021年4月销量：4月销量总计20.2万辆，同比+26.8%，1-4月累计销售84.3万辆，累计同比+82.3%；4月产量总计20.4万辆，同比+22.0%，1-4月累计产量79.7万辆，累计同比+79.5%。
　　分析判断:
　　4月销量表现优于行业自主持续引领增长
　　公司4月销量为20.2万辆，同比19/20年分别为+66.8%/+26.8%，环比21年3月为-10.6%；1-4月累计销量为84.3万辆，同比19/20年分别为+47.9%/+82.3%。乘联会预计4月乘用车零售销量163.0万辆，同比+13.9%，公司销量增速表现强于市场均值。分品牌看：
　　1）自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）：4月销量11.6万辆，同比19/20年为+169.2%/+55.1%，环比21年3月为-+4.6%；1-4月累计销量50.7万辆，同比19/20年为+84.0%/+102.9%。
　　2）福特：4月销量1.5万辆，同比19/20年为+3.8%/-24.9%，环比21年3月为-34.2%；1-4月累计销量8.0万辆，同比19/20年为+54.6%/+56.6%。
　　3）马自达：4月销量为1.1万辆，同比19/20年为+31.4%/-3.9%，环比21年3月为+1.2%；1-4月累计销量4.1万辆，同比19/20年为-3.3%/+39.6%。
　　自主4月销量比重为57.4%，环比+3.6pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量；福特21Q1销量比重为7.6%，环比-2.7pct，预计随着新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。
　　技术驱动供给质变新品周期持续贡献增量
　　公司自主车型产品力提升，新车规划饱满：1）UNI序列计划2021年开始5年推5款新车型，UNI-K已接棒UNI-T上市，下半年首款轿车将至；2）经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；3）CHN新平台首款车型或于2021年底首发。其中：1)UNI-T凭蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶（有条件实现L3）成为爆款，4月销量达7,749辆，UNI-K增量可期，4月销量爬坡至6,608辆；2）CS75序列销量保持强劲态势，4月销量2.4万辆，配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱的CS75Plus2.0T贡献主要增量；3）去年底上市的欧尚X5今年有望发力，另CS55、逸动、凯程序列月销持续过万，分别达11,502辆、16,183辆、20,485辆，潜力可期。
　　转型科技企业高端电动智能引导品牌向上
　　公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI序列拓展新人群，并从UNI-K开始探索单独建立渠道的新营销模式。技术层面：技术驱动+高研发投入（每年投入销售收入的5%），在动力总成（蓝鲸NE动力/七合一电驱系统）、自适应巡航（IACC）、智能驾驶（APA5.0/L3自动驾驶）等方面取得突破。
　　同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务层面长期受益:1）或能借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），以加速形成智能汽车核心竞争力；2）合作或倒逼公司流程体系优化升级，匹配电动智能汽车开发需求，使业务架构在智能汽车时代更具竞争力。当前合作或同自主及合资业务协同，持续优化公司产品及业务，使公司在电动智能竞争中处于有的位置，品牌向上，长期获益。
　　投资建议
　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。
　　维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年收入为928.14/1022.58/1135.06亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94亿元，EPS为0.99/1.11/1.21元，当前股价对应的PE为17/15/14倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。