粤开证券-4月进出口数据点评：海外需求恢复恰逢供应链受阻带动出口高增-210507

　　事件
　　5月7日，海关总署公布4月进出口数据。按美元计价，2021年4月，中国进出口总值4849.9亿美元，较上月环比增长3.5%，同比增速37%，两年平均增速为33.3%。其中，4月出口2639.2亿美元，同比增速32.3%，前值30.6%：4月进口2210.7亿美元，同比增速43.1%，前值38.1%：4月贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。
　　摘要
　　一、4月中国出口与进口增速双双超预期，反映了贸易环境三大变化
　　1、韩国和中国台湾的出口同样保持高出口，反映全球经济继续恢复，疫情主要在欠发达经济体爆发，主要发达经济体疫苗接种和经济恢复加快。韩国、中国台湾4月出口同比增速为41.1%和38.7%，较上月增加24.6和11.6个百分点。全球摩根大通制造业PMI升至55.8%，为十年来的高位：中国出口新订单指数为50.4%，仍处扩张区间。
　　2、印度等发展中国家爆发新一轮疫情对中国出口产生正面影响：一方面印度疫情爆发进一步拖累南亚与东南亚地区经济生产，供应链与贸易体系受阻，由此带来生产转移有利于支持中国出口：另一方面，印度本身对中国的防疫物资需求加大，4月中国对印度出口增速从3月的18.3%上升到143.8%，
　　3、国内经济恢复，工业原材料需求加速回暖，大宗商品价格加速上涨，贸易运输趋于紧张及后续价格上涨预期增加了中国钢贸企业增加库存的需求，导致进口增加。
　　二、东盟对中国出口贡献度上升，出口延续结构性调整，从防疫物资出口切换到全球生产与生活终端消费品
　　分国别和地区看，对新兴市场尤其是东盟的出口大幅提升。4月对印度、东盟、中国台湾等新兴经济体出口同比增速大幅提升。部分新兴经济体的疫情反复导致经济复苏分化，则是推动出口大增的重要因素。4月以来印度疫情持续恶化，未来疫情演变给供应链带来重大不确定性，订单转移需求将会拉动中国化工、纺织等板块的出口需求
　　分产品来看，出口延续结构性调整，从防疫物资出口切换到全球生产与生活终端消费品。生活需求方面，地产产业链相关的消费品出口动能仍在延续，4月家具、家电、玩具对出口整体高增的贡献度较高。生产需求方面，4月自动数据处理设备、集成电路等机电产品出口同比增速均弱于整体出口增速。4月中国钢材出口量增长有所放缓。今年在碳中和政策引领下，有关扩大进口、减少出口的”优进优出”的政策也在不断落地，财税政策调控国内钢铁供给水平，控制高污染、高耗能低端钢材产品的出口。
　　三、国内经济持续修复是内需提升的基础，但大宗商品价格上涨则是推动4月进口超预期增长的主要原因
　　分产品来看，铁矿砂、大豆和铜进口量价齐升，原油、天然气等商品进口量增价跌。以铁矿石为主的黑色系价格持续强势，推动贸易运价持续创新高。衡量大宗商品的运输费用的BDI指数主要受到大宗商品牛市的带动创出近10年新高。在海外市场前景乐观的支持下，上游原材料涨价、下游补库存需求旺盛，中国进口金额可能将进一步提升。
　　四、当前我国进出口均表现亮眼，但最近两个月进口增速均高于出口，导致贸易顺差当月同比连续2个月负增长，未来贸易顺差可能还将继续缩减
　　一是当前出口维持在较高增速，未来大概率维持高位，但是边际大幅增加的可能性不大。我国的出口主要受益于全球经济恢复不均衡，中国具有强大的供给能力，满足全球的防疫和经济恢复需求。2020年下半年以来，我国出口结构逐步从防疫物资切换到全球经济恢复带来的生产生活需求。
　　二是从进口看，一方面我国经济在持续恢复，另一方面大宗商品价格上涨导致进口量价齐升，此外，落实碳达峰碳中和以及环保限产的结果是钢铁库存消耗较大、进口大量增加，才能弥补国内供需不足。
　　综上，出口维持高位，进口还将继续攀升，而这种攀升的背后是碳达峰碳中和及环保政策以及全球性的大宗商品供给收缩，短期难以改变，顺差将快速缩小。
　　风险提示：海外疫情阻碍经济复苏：大宗商品价格超预期上涨：逆全球化抑制供应链