银河证券-迈瑞医疗-300760-业绩快速增长，品牌认可度大幅提升-210430

　　迈瑞医疗(300760)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营业收入210.26亿元（+27.00%），归母净利润66.58亿元（+42.24%），扣非归母净利润66.40亿元（+41.70%），EPS为5.48元/股；经营性现金流净额88.70亿元（+87.85%）；拟每10股派发现金股利25元（含税）。2021年一季度实现营收57.81亿元（+21.93%），归母净利润17.15亿元（+30.59%），扣非归母净利润16.96亿元（+35.35%），EPS为1.41元/股。
　　20年业绩符合预期，21Q1保持稳健增长分季度看，20Q1-Q4收入增速分别为21.4%/35.4%/31.8%/18.8%，其中Q2和Q3表现亮眼，Q4增速有所放缓，主要系人民币汇率上升所致。毛利率方面，20年毛利率为64.97%，同比下降0.3pp。期间费用控制良好，销售费用率17.18%（-4.60pp），管理费用率4.26%（-0.35pp），财务费用率-0.29%（-2.17pp），研发费用率8.89%（基本持平）。21Q1公司收入增速21.93%，扣非归母净利润增速35.35%，保持稳健增长。毛利率65.03%，同比增长0.51pp，销售费用率14.46%，同比下降3.57pp，公司盈利能力提升。
　　生命信息与支持业务高速增长，品牌认可度大幅提升受益于新冠疫情，生命信息与支持业务大幅加速，20年实现收入100.06亿元（+54.18%），保持高速增长态势。其中，监护仪和除颤仪的销量分别为28.0万台（+48.83%）、5.9万台（+47.80%）。公司品牌认可度大幅提升，市场推广周期缩短，报告期内公司完成了700多家高端客户的突破，品牌推广效果显著。
　　体外诊断业务平稳增长，单机和级联仪器实现客户群突破报告期内，公司体外诊断业务实现营业收入66.46亿元（+14.31%），平稳增长。其中，体外诊断试剂和体外诊断分析仪销售量分别为1191.26万盒（+4.05%）、4.75万台（+2.90%）。20Q2起，公司开始向海外市场出口新冠IgG/IgM抗体检测试剂，弥补了疫情对体外诊断业务造成的部分影响。另外，公司在20年加强了单机和级联仪器的布局，高端五分类血液细胞+CRP分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为以后可持续的试剂放量奠定基础。
　　医学影像业务增速放缓，预计21年恢复较快增长20年公司医学影像业务实现收入41.96亿元（+3.88%），增速有放缓。彩超产品销售量为2.50万台（+5.17%）。为应对全球新冠疫情，公司推出MX及ME系列高端便携彩超产品，发布AI相关智能诊断工具。国际市场方面，公司通过针对性的POC解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内的顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院的渗透率和覆盖率；国内市场方面，超声产品向临床科室不断渗透。我们预计21年医学影像业务有望恢复较快增长。
　　持续保持高研发投入，高端产品不断实现突破20年公司研发投入20.96亿元，同比增长27.04%，占收比9.97%。公司持续保持高研发投入，不断丰富产品管线，尤其在高端产品不断实现突破。（1）生命信息与支持领域，公司推出了TM70遥测（1.4G）、BeneFusion输注泵中央站、BeneFusionn系列输注泵（nVP/nSP/nDS）、NB350新生儿无创呼吸机、VS8/9监护仪、uMED除颤仪等新产品；（2）医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声MX/ME系列、“瑞影云++”影像云服务平台；（3）体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP一体机BC-7500CRP系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线M6000等一系列新产品。
　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为81.24/99.10/121.41亿元，对应EPS分别为6.68/8.15/9.99元，当前股价对应PE为70/57/47X，维持“推荐”评级。
　　风险提示高值耗材带量集采进度超预期的风险；新品研发进度不及预期的风险；汇兑损益风险。