天风证券-小商品城-600415-疫情冲击逐步缓和，Chinagoods业务增长明显-210507

　　小商品城(600415)
　　事件：小商品城发布20年年报及一季报，20年公司实现营收37.26亿元/-7.84%；实现归母净利润9.27亿元/-26.18%；扣非归母净利润5.17亿元/-44.42%。2021Q1实现营收7.73亿元/2.35%；实现归母净利润3.77亿元/40.98%；扣非归母净利润3.47亿元/67.52%。
　　收入端：20年公司实现营收37.26亿元，其中市场经营/商品销售/酒店服务/展览广告/房地产/其他主营业务/其他业务分别为21.27/3.84/1.49/0.96/0.59/2.44/6.66亿元。2021Q1公司实现营收7.73亿元，同比增长2.35%。
　　毛利率：20年公司毛利率为51.39%，其中市场经营/商品销售/酒店服务/房地产/其他主营业务/其他业务分别为57.77%/0.46%/3.75%/57.02%/42.52%/82.71%。2021Q1公司毛利率54.92%，同比减少7.68pct。
　　费用端：20年公司期间费用率为22%/+6pct，其中销售/管理/财务费用率为6%/10%/5%。2021Q1公司期间费用率为20.31%/-2.34pct。
　　利润端：20年实现归母净利润9.27亿元/-26.18%。2021Q1归母净利润3.77亿元/40.98%，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1归母净利率分别为35.50%/33.09%/37.71%/-32.05%/48.77%。公司打造建设Chinagoods超级供应链平台，并于20年10月正式上线。
　　Chinagoods集线上交易、智慧仓储、关检汇税、在线支付、供应链金融等功能于一体，公司通过415全球直采节试水直播供应链，有意承接以往供应链的相对薄弱的环节，协助跟踪发货以及对接MCN机构。
　　投资建议：公司为全国批发市场龙头，且背靠义乌市国资委，与阿里合作，共同打造以eWTP数字贸易为引领的第六代市场，推动公司实现国际贸易综合服务商的战略目标，因公司适当让利商户，我们将2021-22年净利润12.1/14.1调整至9.7/11.9亿元，新增2023年盈利预测12.9亿元，维持买入等级。
　　风险提示：宏观经济下行，线上发展未达预期，竞争超预期等