银河证券-康泰生物-300601-四联苗平稳增长，重磅品种获批在即-210506

　　康泰生物(300601)
　　核心观点：
　　事件公司发布 2020 年报和 2021 年一季报。 2020 年实现营收22.61 亿元（ +16.4%），归母净利润 6.79 亿元（ +18.2%），扣非归母净利润 6.20 亿元（ +17.4%）， EPS 为 1.03 元/股；经营性现金流净额 4.40 亿元（ -13.0%）。 2021 年一季度实现营收2.77 亿元（ +56.3%），归母净利润 2515.26 万元（ +937.58%），扣非归母净利润 867.24 万元（ +238.23%）。
　　四联苗平稳增长， 23 价肺炎疫苗快速放量分产品看，（ 1）四联苗， 20 年实现收入 13.6 亿元（ +16%），实现平稳增长，批签发 556.3 万支（ +17%），我们预计 20 全年销售越 430 万支。21Q1 批签发 135 万支（ -13%），预计销量接近 30 万支，收入端与 20Q1 基本持平。考虑到 21 年疫情影响消散，以及预充式四联苗全国招标准入已经基本完成，我们预计 21 年有望实现快速增长。（ 2） 23 价肺炎疫苗在新冠肺炎疫情带动下实现快速放量， 20 年收入 5.4 亿元，同比大幅增长 4670%，实现销量约270 万支，我们预计 21 年有望实现平稳增长。（ 3）乙肝疫苗，受转产影响， 20 年底开始恢复正常供应，实现收入 1.65 亿元，预计 21 年将实现快速增长。
　　研发投入持续加大，在研管线丰富，重磅品种获批在即 20年公司研发费用 2.67 亿元（ +34.7%），占收比提升至 11.8%，21 年研发费用 6628 万元（ +90.6%），占收比进一步提升至23.9%，研发投入持续加大。通过自研+对外合作，公司已构建国内最丰富的疫苗在研管线之一。（ 1） 13 价肺炎疫苗，已完成生产现场检查和检验工作，预计 21 年中获批；（ 2）冻干 Hib疫苗，已完成现场检查和 GMP 检查，预计 21 年上半年获批；（ 3）人二倍体狂犬疫苗，处于报产阶段，预计 22 年上半年获批；（ 4）灭活新冠疫苗，Ⅲ期临床已经开启，预计 21 年内有望获批。
　　投资建议暂不考虑未来新冠疫苗带来的业绩增量，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 12.06/19.79/26.97 亿元，对应EPS 分别为 1.76/2.88/3.93 元，当前股价对应 PE 为 106/65/48X，维持“推荐”评级。
　　风险提示产品放量不及预期的风险， 新品研发进度不及预期的风险。