东方证券-振华科技-000733-20年业绩翻倍，Q1延续高增长-210507

　　振华科技(000733)
　　事件：公司发布2020年年报和21年一季报。2020年全年实现营收39.50亿元(+7.67%)；归母净利润6.06亿元(+103.48%)。21Q1实现营收13.08亿元(+47.25%)；归母净利润2.47亿元(+122.90%)，位于预告区间上部。
　　核心观点
　　同口径营收同比增长18.25%，经营性业绩7.15亿，Q1业绩位于区间上部。2020年公司实现营收39.50亿元，同比上升7.67%，剔除深圳通信上年1-4月实现的收入，同比增长18.25%。归母净利润6.06亿元(+103.48%)。利润增速显著高于营收增速，是由于毛利率大幅提升9.19pct（44.38%->53.57%）。20年法院受理深通信破产清算，对深通信有关全额计提信用减值损失1.09亿元，若剔除该影响公司2020年经营性业绩为7.15亿元。21Q1业绩同比+122.90%，是由于毛利率同比+2.46pct和期间费用率同比大幅下降3.44pct。
　　产品结构优化核心高新电子业务毛利率提升快，主要子公司盈利持续高速增长，振华新能源由于计提预期信用减值导致亏损扩大。2020年核心高新电子业务营收同比增长18.39%。由于高新电子产品结构优化，高附加值产品占比提升，新型电子元器件业务毛利率提升5.43pct至53.73%。主营高新电子元器件业务的子公司营收利润水平均实现高速增长。振华新能源由于计提预期信用减值损失11,518万元导致亏损扩大至1.35亿元。计提预期信用减值后，振华新能源未来有望轻装上阵，逐步减亏。
　　核心业务增速和盈利水平提升，十四五公司进入快速发展新阶段。公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设+国产替代背景下，高新电子业务发展较快。十四五期间，军工行业高景气，公司高新电子业务需求旺盛。19年实现手机代工业务出表，优化产业结构，财务数据全面改善，毛利率、净利率持续提升：毛利率自18年的25.14%提升到20年的53.57%，净利率从18年的4.82%提升至20年的15.25%。随着公司营收规模扩大和产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续提升，十四五期间将延续高增长。
　　财务预测与投资建议
　　由于新型电子元器件业务毛利率提升，我们调整21-22年每股收益为1.78、2.40元（原为1.39、1.90元），新增23年eps3.17元，参考可比公司21年平均36倍估值，给予目标价64.08元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期