华西证券-菲林格尔-603226-一季度扭亏为盈，业绩有所回升-210507

　　菲林格尔(603226)
　　事件概述
　　公司发布2020年年报和2021年一季度报，2020年公司实现营业收入6.02亿元，同比-24.48%；归母净利润0.61亿元，同比-46.02%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比-40.48%。分季度看，Q4单季度营业收入2.15亿元，同比-4.84%；归母净利润0.30亿元，同比-9.56%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比-11.12%。全年业绩有所下滑，主要受疫情影响，公司主要产品强化复合地板和实木复合地板销量有所下滑。
　　2021Q1公司营业收入1.24亿元，同比+209.62%；归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈，公司一季度扭亏为盈，业绩有所回升。
　　分析判断:
　　收入端：零售渠道优化调整，工程及家装渠道积极拓展
　　分产品看，2020年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具销售额分别为3.20、1.80、0.03、0.80亿元，同比分别-30.00%/-27.66%/-52.81%/+17.96%，主营业务强化复合地板、实木复合地板、实木地板等业务有所下降，主要为疫情影响，销售量有所减少；橱柜家具业务有所提升，业务逐渐放量。此外，公司加大新品的研发和上样，2020年地板产品完成40余款的新产品研发、推广上市，家具产品完成近10套的应用方案开发升级及开发上市。
　　渠道方面，公司2020年对传统零售渠道进行优化调整，东北大区新增20市级代理商已运营正常，并完成河南区域扁平化及分仓工作，实现签约合作代理商24个，其他空白区域汰换及新招代理商14个。门店方面，持续升级，2020年公司完成专卖店设计90余家，验收120家，并在全国完成10家标杆门店的设计与实施，新装门店基本实现了4.0SI店态100%覆盖。除传统零售业务外，公司积极拓展工程及家装业务。截至2020年底，公司在全国家装渠道网点拓展合作2,300余家，参与房产公司类战略类投标与入库资质审查60个，跟踪服务的意向工程订单约220万平米，其他直营工程约35万平米。经销商工程签约总量约140万平米。签约工程代理商共计186个。工程及家装业务的拓展，有助于公司多渠道协同发展。
　　盈利端：Q1盈利能力明显回升，费用管控良好
　　盈利能力方面：2020年公司毛利率、净利率分别为25.88%、10.10%，同比分别-1.53pct、-4.06pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为30.46%、13.75%，同比分别+3.04pct、-0.76pct。2020年毛利率下降主要为上半年受疫情影响，强化复合地板、实木复合地板及实木地板销量下降所致；净利率有所下降主要为费用率较高所致。分季度看，随着疫情逐步得以控制，公司业绩逐渐回升，盈利能力也相应得以提高。2021Q1单季度毛利率、净利率分别为22.04%、5.15%，同比分别+11.41pct、+43.12pct，公司盈利能力显著提升，主要得益于公司收入规模的提升以及去年同期低基数。毛利率方面，分产品看，2020年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别为26.24%、24.89%、22.01%、26.27%，同比分别-3.42pct、+0.60pct、+1.02pct、+4.37pct，强化复合地板业务毛利率有所下降，主要为产品结构变化，带来销售均价下降；而实木复合地板和实木地板业务、橱柜家具毛利率均有不同程度的上升，则主要得益于产品结构变化带来的销售均价的不同程度提升。期间费用方面，2020年公司期间费用率为13.50%，同比+0.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.13%、5.85%、3.50%、-2.98%，分别同比+0.86pct、+1.08pct、+0.38pct、-1.76pct，期间费用率基本保持平稳。2021Q1单季度公司期间费用率为16.51%，同比-33.63pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.45%、6.80%、3.33%、-2.07%，分别同比-5.82pct、-21.71pct、-5.18pct、-0.92pct，随着业绩的逐步回升，一季度费用管控良好。
　　投资建议：
　　公司作为地板行业领先企业，预计随着疫情逐步好转，竣工数据的持续回暖，下游需求逐渐释放，且公司自身渠道、产品等多方面的优化，预计业绩有望持续回升，预计公司2021-2023年营业收入分别为7.23、8.25、9.20亿元，归母净利润分别为0.75、0.88、1.00亿元，对应PE分别为25倍、21倍、19倍，首次覆盖，考虑到估值处于行业中等水平，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　房地产市场波动风险；行业竞争风险；新业务、新渠道拓展不及预期风险。