兴业证券-中国中冶-601618-营收稳健增长，经营质量有所改善-200401

　　投资要点
　　中国中冶发布2019年年度报告：2019年公司实现营业收入3386.38亿元，同比增长16.96%；实现营业利润93.42亿元，同比减少4.98%；实现归母净利润66亿元，同比增长3.58%；扣非后归母净利润58.12亿元，同比减少5.53%，业绩略低于预期。
　　公司2019年新签合同额7877.6亿元，同比增长18.3%，其中工程承包业务7506.5亿元，占比95.3%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比变动分别为5.3%、38.3%、15.4%、17.2%。房建业务、基建业务、冶金业务同比变动分别为28.1%、-2.6%、16.2%，冶金业务订单两位数增长，主要受益于国内钢铁行业大规模的产能置换和向产业园搬迁。非冶金业务合同额高速增长主要来源于房建新签订单的快速增长。
　　公司2019年实现营业收入3386.38亿元，同比增长16.96%。Q1、Q2、Q3、Q4营收同比变动分别为14.3%、35.2%、25.4%、2.0%。工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发业务同比分别变动20.7%、-12.7%、3.5%、-1.9%。房建与基建业务收入快速增长，是收入增长的主要原因。
　　公司2019年实现综合毛利率11.63%，同比下降0.95pct，一方面由于各项业务毛利率均有所下滑，另一方面是毛利率较低的房建业务占比有所提升。公司2019年实现净利率2.24%，同比下降0.37pct；期间费用率7.12%，同比下降0.17pct。毛利率下降是导致净利率下降的主要原因。
　　公司2019年资产+信用减值损失33.59亿元，同比下降12.43%，占收入比重为0.99%，同比下降0.33pct。公司2019年每股经营现金流净额为0.85元，同比增加0.17元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元，3月31日收盘价对应的PE为7.5倍、6.6倍、6.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、钢铁行业产能置换不及预期风险