东吴证券-工控&电力设备行业2020年报&一季报总结：工控龙头Q1再超市场预期持续向好，电网龙头表现平稳-210507

　　工控&电力设备20年收入+8.68%、利润+12.97%，21Q1收入+40.58%、利润+173.60%。1）行业20年营收及利润稳中有升，21Q1疫情低基数下高增长。因近两年板块归母净利润受华仪电气、科陆电子等个股大幅亏损/扭亏而波动较大，而且正泰电器、特变电工等个股金融资产公允价值变动较大，故我们在计算利润时均剔除干扰项。全行业20年收入5455.53亿元，同比+8.68%；利润为308.22亿元，同比+12.97%。其中20Q4收入1793.66亿元，同比+7.83%；利润为82.01亿元，同比+12.61%。21Q1板块收入为1173.21亿元，同比+40.58%，环比-34.59%；利润为76.94亿元，同比+173.60%，环比-6.18%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。20年/21Q1电力设备&工控毛利率为21.87%/21.32%，同比-0.59pct/-0.40pct（Q1环比+1.27pct）；3）21Q1应收账款/预收账款/存货较期初+0.06%/+4.57%/+12.12%，因21Q1芯片等原材料紧缺，行业普遍增加原材料储备；经营性现金流出111.74亿元，同比有所恶化。
　　20年工控行业景气度向上，20Q3全面反转，20Q4、21Q1景气度逐季提升；同时内资工控头部企业与外资差距缩小、进口替代加速，龙头汇川技术持续超市场预期，雷赛智能、信捷电气等表现亮眼。全年收入+16.21%、利润+63.93%，21Q1低基数下收入+65.98%、利润+359.76%。1）行业周期向上，20年及21Q1利润高增长。20年全年板块收入523.18亿元，同比+16.21%；利润56.00亿元，同比+63.93%。21Q1收入136.87亿元，同比+65.98%，环比-8.49%；利润27.11亿元，同比+359.76%，环比+63.03%，印证行业景气延续。2）20年盈利能力有所提升。20年板块毛利率33.46%，同比+0.88pct；20Q4毛利率32.94%，同比+1.85pct；21Q1板块毛利率为33.87%，同比+0.84pct，环比+0.93pct.。3）21Q1应收账款/预收款项/存货较期初+6.64%/+13.13%/+13.72%，经营性现金流出0.59亿元，同比基本持稳。4）龙头汇川技术（20年/21Q1利润同比+120.62%/274.66%）随行业复苏、进口替代加速，叠加管理变革初显成效，经营α凸显、锁定高增长。继电器龙头宏发股份（20年/21Q1利润同比+18.19%/+62.04%）高压直流继电器起量，传统功率继电器复苏、其他业务稳健向好。运控新星雷赛智能（20年/21Q1利润同比+63.55%/118.64%）伺服发力、步进/控制卡地位稳固。
　　一次设备板块20年营收+5.61%，受较多个股大幅扭亏/亏损、公允价值变动等因素扰动，归母净利润+94.78%，21Q1低基数下业绩增幅较大。1）20年收入3135.99亿元，同比+5.61%；利润110.44亿元，同比+94.78%，主要受部分公司19年大额减值等影响，剔除干扰项，利润同比+15.42%，实现稳健增长；20Q4收入973.02亿元，同比+6.96%，利润-1.37亿元，去年同期为-50.49亿元，剔除影响后利润同比+43.99%；21Q1收入667.91亿元，同比+32.37%，环比-31.36%；利润41.65亿元，同比+353.10%，环比+3142.93%，剔除后利润同比+64.07%。2）分板块看，剔除影响较大的公司，特高压/高压20年利润同比+20.78%稳健增长，低压电器利润同比+3.3%、电表同比+2.16%基本持平，中压利润同比-20.45%。3）盈利能力略有下降，20年及21Q1毛利率分别为19.16%/19.05%，同比-1.09pct/-0.90pct（Q1环比+2.51pct）。4）21Q1应收账款/预收款项/存货较期初+1.03%/+3.48%/+13.80%，经营性现金流出62.14亿元，同比基本持稳。5）个股方面，良信股份（20年/21Q1利润同比+37.49%/40.74%）新能源、5G等下游多点开花、中高端市场加速赶超外资。
　　二次设备板块20年全年净利润水平略有提高，龙头国电南瑞业绩稳中有升；Q1利润占全年比重不大，21Q1板块扭亏为盈。1）20年二次设备业绩稳健，收入747.90亿元，同比+10.58%，利润71.24亿元，同比+14.29%。21Q1板块收入109.62亿元，同比+42.39%，环比-66.86%；利润4.28亿元，去年同期为-0.13亿元。2）板块盈利能力基本持稳。20年及21Q1板块毛利率为26.47%/23.75%，同比-0.97pct/-1.84pct（Q1环比-1.22pct）；3）21Q1应收账款/预收款项/存货较期初-7.28%/+2.75%/+17.26%，经营现金流出26.50亿元，上年同期流出10.93亿元，同比有所恶化。4）龙头国电南瑞20年利润同比+11.71%，较为稳健；21Q1利润同比+165.58%实现恢复性高增，而Q1相对占比低、故利润弹性较大。
　　投资建议：20年工控行业景气度向上、电力设备行业盈利能力改善，21Q1低基数影响下业绩普遍高增，1）工控行业19Q4复苏，20Q3全面反转，20Q4、21Q1景气度继续提升，同时进口替代加速，龙头经营α强、受益显著；2）电网在20年疫情中充当拉动基建的主力军，一次设备盈利大幅提升、二次设备业绩环比改善、弹性较大；低压电器恢复明显，进口替代加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、雷赛智能，麦格米特、信捷电气；低压电器领域：正泰电器，关注良信股份；电网设备：国电南瑞、思源电气，关注特变电工、许继电气、平高电气、长高集团、长缆科技、安靠智电、神马电力、国网信通、炬华科技等。
　　风险提示：投资增速下滑，政策不达市场预期，价格竞争超市场预期