国元证券-康泰生物-300601-康泰生物2020年年报&2021年一季报点评：业绩符合预期，核心品种放量-210430

　　康泰生物(300601)
　　事件：
　　2021年4月29日，公司公告2020年年报及2021年一季报：2020：公司实现营业收入22.61亿元（+16.36%），实现归母净利润6.79亿元（+18.22%），扣非归母净利润为6.20亿元（+17.35%）。
　　2021Q1：公司实现营收2.77亿元（+56.31%），归母净利润2515.26万元（+937.58%），扣非后归母净利润867.24万元（+238.23%）。
　　国元观点：
　　20年业绩符合预期，21Q1恢复显著
　　公司2020年分别实现营收与归母净利润增速16.36%与18.22%，业绩符合预期。分季度看，公司2020Q1-4分别实现营收1.77亿元（-48.12%）、6.93亿元（+48.63%）、5.50亿元（-6.17%）、8.41亿元（+53.13%）。公司2020年实现销售毛利率89.99%（-1.59pct），净利率30.04%（+0.48pct），销售费用率38.85%（-1.52pct），管理费用率19.26%（+0.27pct），费用率控制较好。2021Q1公司实现营收与归母净利润增速56.31%与937.58%，疫情的影响基本消退，业绩恢复显著。
　　乙肝疫苗恢复批签发，核心品种放量显著
　　公司2020年累计实现疫苗批签发1408.66万（-55.06%），其中乙肝疫苗201.03万（-90.61%），四联苗556.33万（+16.56%），23价肺炎球菌多糖苗408.46万（+357.61%），Hib疫苗242.84万支（+12.10%）。公司乙肝疫苗已重新获得《药品补充申请批件》，并于2020Q4恢复供应。2021Q1实现乙肝疫苗批签发662.52万支，四联苗135.03万支（-12.88%），23价肺炎球菌多糖苗63.22万支，Hib疫苗143.46万支（+379.00%），核心疫苗产品放量显著。
　　研发管线有序推进，有望为公司提供增量收入。
　　公司研发管线丰富，有超过30个产品在研中，有望为公司提供增量收入。其中13价肺炎疫苗已经进入注册现场检查阶段，有望于近期获批，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；人二倍体狂犬疫苗已经提交上市申请；四价流脑结合疫苗、甲肝灭活疫苗、水痘减毒疫苗等在研品种已经完成III期临床；新型肺炎灭活疫苗已经完成I/II期临床试验。
　　投资建议与盈利预测
　　康泰生物是国产疫苗龙头企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，公司核心品种放量显著，不断推进研发管线，预计公司21-23年营业收入分别为39.14/59.45/76.28亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14亿元，EPS分别为1.65/2.61/3.26元/股，对应PE为101/64/51倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。