山西证券-冠豪高新-600433-【山证轻工】冠豪高新(600433):Q1营收增速超37%,吸收合并粤华包未来成长可期【公众号研报】-210507

　　山证轻工 事件描述 公司发布2021年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 6.41亿元，同比增长37.71%；归属于上市公司股东的净利润2792.02万元，同比增长18.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2719.06万元，同比增长26.13%。 事件点评 公司降本增效齐发力，推动期间费用率下降。2021Q1，公司毛利率、净利率有所下降，主要原因系疫情影响下各类产品平均价格较往年有所下降，其中毛利率为19.15%（-2.60pct），净利率为4.23%（-0.79pct）。费用端看，2021Q1，公司期间费用率同比下降1.74pcpt至13.28%，其中，销售费用率5.57%（-0.12pct）；管理费用率（含研发费用）6.58%（-0.85pct）；财务费用率1.12%（-0.78pct）。 公司是国内以纸、膜为基材的涂布新材料行业的领军企业，专业生产热敏材料、不干胶标签材料、热升华转印纸以及无碳纸等产品，以技术研发为抓手，积极拓展环保新材料、精密涂布材料等新材料领域。根据2020年报，公司主营业务无碳热敏、不干胶、成品纸分别实现营业收入14.74、8.17、1.00亿元，占比分别为60.42%、33.48%、4.11%。公司分别在广东湛江、珠海以及浙江平湖建立3个生产基地，拥有2条原纸生产线和12条涂布生产线，原纸产能18.5万吨，涂布产能25万吨。热敏材料主要应用于票据、标签、传真、收银以及ATM用纸等领域。其中，公司自主研发的三防特种热敏纸在中国体育彩票、中国福利彩票、民航登机牌等高端领域市场份额较大，新推出的膜基热敏材料在医疗行业应用广受好评。不干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主要应用于纺织品、瓷器、建材等领域。目前，公司热升华转印纸在数码印花领域取得重大突破，以优异的品质连续3年占据国内市场行业前列。无碳纸主要应用于税务、邮政、银行以及商业等行业领域。自1996年至今，公司被国家税务总局、中国印钞造币总公司选定为增值税专用发票无碳纸主要供应商。 换股吸收合并佛山华新包装并募集配套资金事项已获得证监会核准，公司与本次换股方案被吸并方粤华包B均为中国诚通集团旗下上市公司，是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应，并且将显著提升规模优势。其中，冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸，是以“涂布”技术为核心的行业领军企业；粤华包主要生产高档涂布白卡纸，“红塔”牌涂布白卡纸在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平，两家上市公司核心技术协同效应显著，且二者位处广东，地理位置较近，生产原料重叠，通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时，也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合，优化中国纸业广东省内造纸产业布局，有效提升公司核心竞争力，最终实现国有资产的保值增值。根据方案公开信息和两家公司2020年上半年财务数据测算，本次交易完成后，预计冠豪高新每股收益增厚在20%以上，较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为2.15、2.90、3.36亿元，同比增长20.42%、34.79%、15.96%，对应EPS为0.17/0.23/0.26元，PE为28.66、21.27、18.34倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关，在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控，食品、饮料、日化类全面复苏，产品需求将呈现增长趋势，盈利能力有望回归正常水平。同时，此次合并完成后，冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强，首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。 本报告分析师： 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。