国信证券-海优新材-688680-20年年报&21年一季报点评：盈利符合预期，技术创新致胜-210504

　　海优新材(688680)
　　20 年盈利符合预期，毛利率持续保持高位
　　公司 20 年营收 14.81 亿元（+39.3%），归母净利润 2.23 亿元（+234%），盈利符合预期， 20 年毛利率为 24.2%（+9.3pct），净利率为 15.1%（+8.8pct）。 2021 年 Q1 公司归母净利润 0.75 亿元，同比+305.9%，环比-29.9%， Q1 毛利率为 19.60%，环比-9.83pct，净利率为 13.42%，环比-5.23pct，预计 Q1 实现出货量 4600-4700 万平。
　　短期盈利受上游价格影响较大，上市后营运效率显著提升
　　20 年 Q4 胶膜业务量价齐升， 依靠 EVA 存货溢价 Q4 毛利率上涨至29.4%，净利率上涨至 18.7%， 胶膜单平净利润超过 2 元。 2021 年Q1 原材料 EVA 价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈利环比下降。 20 年 Q4EVA 树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨，估计 Q1 公司胶膜销售均价为 12 元/平，单平毛利约为 2.3 元，单平净利润约为 1.6 元，剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低，运营效率持续提升。
　　光伏长期高增长确定性强，公司产能释放市占率持续提高
　　随着产能释放公司市占率有望持续上升，充分享受行业增长红利。根据中国光伏协会预测，预计 2021 年全球新增光伏装机量有望达到160GW， 2025 年最高可达 330GW，对应光伏胶膜需求近 30 亿平，按照每平 10 元测算， 2025 年全球光伏行业市场规模有望达到 300 亿元，行业长期高增长确定性强。 20 年公司有效产能 1.7 亿平，当前扩建项目处于产能爬坡中，预计达产后 22 年公司有效产能有望达到 6.1亿平，伴随下游龙头客户需求保障， 公司市占率有望进一步提升。
　　风险提示： 光伏需求波动； 行业竞争加剧； 投产进度不及预期。
　　投资建议： 看好公司成长性和产能释放，维持“ 买入”评级Q2 公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响，但长期看行业高增长和公司市占率提升确定性较强。 我们维持原有盈利预测，预计公司 21-22年归母净利润 4.0/7.5 亿元,同比+80%/87%，新增 23 年盈利预测为 9.1亿元（+22%），当前股价对应 PE 为 30/16/13 倍，维持“买入”评级。