天风证券-稳健医疗-300888-21Q1继续高增，医用产能扩张+全渠道融合见成效-210506

　　稳健医疗(300888)
　　医用耗材与全棉业务表现优异， 21Q1 营收提速增长
　　公司 2021Q1 年营业收入达 22.69 亿元，较 20Q1 同比增长 52.97%，主要系医疗与全棉业务同比去年增长所致；较 20Q4 环比减少 24.65%。
　　疫情得到良好控制，归母净利润同比提升
　　公司 21Q1 归母净利润 4.81 亿元，较 20Q1 同比增长 50.74%，较 20Q4 环比减少 27.22%。
　　盈利能力保持稳定，费用率整体下降
　　公司 21Q1 整体毛利率为 54.68%（-0.99pct），归母净利率为 21.19%（-0.31pct）。 21Q1 销售/管理/财务费率分别为 17.29%（-2.90pct） 6.77%（+2.51pct） -0.15%（-0.02pct）。其中销售费用同比增长 30.98%主要系营销费用增长所致；管理费用同比增长 142.93%主要系股权激励费用增长所致；财务收入同比增长 72.54%主要系利息收入增长所致。
　　存货&应收账款规模稳定，营运能力稳步增强
　　公司 21Q1 存货规模为 13.27 亿元，环比 20Q4 增长 9.13%，存货周转天数为 111.34 天。公司 21Q1 应收账款规模为 8.87 亿元，环比 20Q4 增长 5.09%，应收账款周转天数为 34.34 天。
　　产品研发+渠道建设+品牌运营，持续加强市场渗透
　　医用耗材领域持续研发高端产品，分类管理线下渠道，不断提高电商客户体验和平台管理能力；健康生活消费品领域扩展产品使用场景，布局线上线下融合机制，通过社会化营销、形象升级等举措提升知名度及流量。
　　维持盈利预测，维持买入评级
　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 20.90、 23.14、 29.11 亿元，对应 EPS 分别为 4.90、 5.42、 6.83 元， 对应 P/E 为 27.71、 25.03、 19.89X。
　　风险提示： 棉花等主要原材料价格波动上涨；健康生活消费品业务增长不及预期；市场终端消费疲软；贸易摩擦等