天风证券-完美世界-002624-短期业绩压力释放，游戏新品牌战略开启新征程-210506

　　完美世界(002624)
　　完美世界 2020 年公司实现营收 102.25 亿元，同比增长 27.2%，归母净利润 15.49 亿元，同比增长 3.0%，扣非后归母净利润 10.43 亿元，同比下降4.0%。 2021Q1 公司实现营收 22.31 亿元，同比下降 13.3%，归母净利润 4.64亿元，同比下降 24.4%，扣非后归母净利润 3.18 亿元，同比下降 46.81%。20 年主要由于谨慎原则进行影视存货等减值，游戏业务仍保持健康增长；21Q1 公司上线新游戏产品有限且去年同期疫情效应下基数较高，因而短期业绩增速承压符合预期。
　　游戏业务板块， 公司精品化、长线化运营持续推进，核心品类优势提升。2020 年游戏业务收入达到 92.62 亿元，同比增长 35.0%， 净利润 22.85 亿元，同比增长 20.43%。2021Q1 游戏业务净利润 4.27 亿元， 同比下降 15.73%，游戏扣非后净利润 3.31 亿，同比下降 34.12%。 20 年端游收入 26.39 亿元（ YoY +9.11%），经典端游产品显示长生命周期； 手游收入 60.94 亿元（ YoY+57.05%）， MMORPG 细分市场份额由 20 年上半年的 22.5%进一步提升至24.4%。 主机游戏收入 4.33 亿元（ YoY -5.26%）。 截至 20 年末递延收入 9.91亿元， 相比 2019 年末减少 0.58 亿元。
　　影视业务板块， 受行业调整影响业绩下降， 但库存压力及减值风险已逐步释放， 新项目采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳健发展。 2020年公司影视业务营业收入 9.63 亿元， 同比下降 18.3%。公司出于谨慎原则针对影视存货计提跌价准备，影视业务整体亏损。
　　展望后续发展， 21 年 4 月，完美世界游戏进行了全新品牌升级并发布产品储备， 一方面提供了未来游戏增长的产品支撑，另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下，保持核心优势的同时，对多元类型的积极布局和探索，有助于开拓更广泛用户人群。 新游戏储备上， 手游《战神遗迹》（计划 5 月 20 日公测）《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等多款游戏正在积极推进中，涵盖 MMORPG、回合制、 ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型。次世代端游大作《新诛仙世界》、“端游+主机”双平台游戏《 Perfect New World》正在积极研发过程中。 蒸汽平台项目有序推进，目前正在上线测试中。 同时公司与光线彩条屋、 哔哩哔哩、艺画开天等签订合作，储备多个丰富的顶级 IP。
　　投资建议： 完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长， 游戏新战略发布更是为长线发展提供坚实基础；行业发展维度看，则有望享受优质研发商议价力提升的红利。 影视 20 年减值后短期压力释放，未来有望稳健发展。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 23.5 亿/30.0 亿/36.9 亿元，同比增速分别为 51.7%/27.8%/23.0%，对应 PE 分别为 17.3x/13.5x/11.0x，维持买入评级。
　　风险提示： 游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严