国信证券-小米集团~W-1810.HK-业绩符合预期，手机销售1.25亿部-200401

　　2019收入增长17.7%，符合预期
　　2019年小米集团收入2058亿元，同比增17.7%，符合预期（预期2051亿元）。经调净利115亿元，同比增长34.8%。2019年Q4收入565亿元，同比增长27.1%，经调净利润23亿元，同比增长26.5%。
　　智能手机2019Q4增长30.5%
　　2019年智能手机收入1221亿元，同比增7.3%。2019年Q4智能手机收入308亿元，同比增22.8%。2019年智能手机销量1.25亿部。2019年第四季度，智能手机销量达到3260万部，同比增30.5%。
　　IOT收入621亿元，增长41.7%
　　2019年IoT收入621亿元，同比增41.7%。2019年小米电视全球出货量1280万台，同比增长51.9%，在中国大陆的出货量突破1000万台。2019年小米电视位居中国大陆市场第一，全球第五。
　　供应链产能已经恢复至80~90%，3月下旬手机出货量反弹受疫情影响公司在2020年2月和3月生产暂时中断，目前产能已回升到正常水准的80%到90%，且3月下旬手机需求出现反弹。
　　特殊时期，显示公司线上销售优势，维持“买入”评级
　　疫情影响下，公司线上销售优势。预计2020~2022年收入分别为2365亿元/2927亿元/3516亿元，增速分别为14.9%/23.8%/20.1%，2020~2022年净利润分别111亿元/133亿元/176亿元，增速分别为10.8%/20.3%/32.0%。公司合理估值范围26~28倍PE，2020年利润对应股价13.4~14.4港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能手机出货量下降，竞争格局发生变化。