光大证券-中鼎股份-000887-2020年年报及2021年一季报点评：三大拐点确立，高分红、高增长的低估值龙头-210506

　　中鼎股份(000887)
　　事件： 公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报， 2020 年公司实现收入 115.5 亿元（同比-1.4%），归母净利润为 4.9 亿元（同比-18.2%），公司毛利率 22.7%（同比减少 2.7 个百分点），净利率 4.3%（同比减少 0.8 个百分点）， 符合预期。 2021 年一季度归母净利润为 2.4 亿元（同比+45.3%）， 为业绩预告上限。
　　2020 年公司收入端下滑幅度小于行业水平，国内外汽车行业周期触底叠加疫情影响，业绩处于近 5 年历史低位： 公司全球化布局，欧洲收入占比较高， 2020年海外收入占比 66.3%，但总营业收入仅下滑 1.4 个百分点，小于行业下滑水平。分产品看，公司智能底盘—轻量化及橡胶业务 26.6 亿元（同比+7.8%），冷却系统 30.3 亿元（同比+1.3%），分别受益于汽车轻量化及电动化，表现好于行业。公司密封业务收入 27.9 亿元（同比-5.46%），略好于行业水平，但作为传统行业龙头公司，毛利率 26.9%，同比增加 2.1 个百分点。三项费用率+研发费用率 17.6%，同比减少 1 个百分点，主要系销售费用率降低所致。其中财务费用率 2.1%，同比增加 1 个百分点，主要系利息支出增加以及汇率变动导致的汇兑净损益增加所致。
　　国内外车市复苏延续，疫情有效控制，海外企业成本控制能力和精细化管理能力持续提升，一季报业绩超预期，公司三大拐点确立： 2021Q1 国内乘用车销量环比 2020Q4 下滑 25.3%，但公司 2021Q1 归母净利润环比 2020Q4 增长 24.6%。我们认为主要源于公司海外资产整合后，其成本控制能力和精细化管理能力持续提升，海外业务盈利能力快速恢复带动公司一季度业绩超预期。 公司 2020Q2单季度归母净利润亏损 0.4 亿元， 2020Q3~2021Q1 单季度归母净利润分别为 1.8亿元、 1.9 亿元和 2.4 亿元，环比持续改善，公司业绩、产业及管理三大拐点确立。预计 1H2021 公司业绩高增长延续，全年归母净利润增速约 63%。
　　2021 年高增长低估值龙头归来，公司有望迎来“戴维斯双击”： 公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局，除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外，已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略，全面迎接汽车行业电动智能化转型。 2020 年公司分红比例约 49%， 2021 年业绩高增长，估值在底部，有望迎来“戴维斯双击”。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级及目标价： 鉴于 2021 年一季报超预期， 以及海外业务恢复确定性增强， 上调公司 2021E/2022E 归母净利润 1.8%/2.1%至8.0 亿元/9.8 亿元，引入 2023E 归母净利润 11.5 亿。 2021E~2023E 年公司 EPS为 0.66、 0.80、 0.94 元。 维持 17.7 元目标价及“买入”评级。
　　风险提示： 1. 原材料价格波动； 2. 新项目、新品拓展不及预期； 3. 汇率风险等