国海证券-杭可科技-688006-2020年报及一季报点评：国内市场开拓配合产能释放，迎锂电扩产浪潮-210506

　　杭可科技(688006)
　　业绩逆势上涨，回款压力大幅下降：2020年度上半年全球新冠疫情扩散，公司下游客户生产及扩产受到不同程度的影响，导致上半年营业收入同比下降3.53%；随着疫情得到有效防控，新能源领域需求强劲，公司2020下半年营业收入同比增长29.6%，全年实现营业收入14.9亿元，同比增长13.7%。公司2020年综合毛利率48.6%，同比减少0.57pct，其中国外业务毛利率同比上升1.53pct，国内业务毛利率同比下降6.01pct，主要是由于锂电后道分容化成设备领域竞争日趋激烈。公司2020年支出0.63亿元用于股权激励，管理费用同比增长56.3%；归母净利润3.72亿元，同比增长27.7%；经营性现金流2.92亿元，同比增长115%。经营性现金流的变化系客户销售回款大幅增加所致，由此公司2020年信用减值损失、资产减值损失大幅减少，盈利能力显著增强。公司2021年一季度实现营收3.12亿元，同比增长87.0%；归母净利润0.52亿元，同比增长7.32%。一季度营收大幅上涨主要由于动力电池厂商纷纷扩产，市场需求强劲，以及上年同期低基数效应；净利润增幅相对较低主要是欧元汇率波动导致外汇损益较大以及确认股份支付费用导致管理费用上涨184%所致。
　　以技术创新为驱动力，深挖护城河：公司始终以技术创新为发展动力，不断加强研发投入。2020年公司研发人员新增70.6%，达587人，占公司总人数的32.3%，同比增长11.0pct；研发费用1.04亿元，同比增长39.0%。公司的充放电机目前电压控制精度已经达到万分之二，电流控制精度达到万分之五，高于同行业其他厂商；创新研发的软包电池高温加压充放电技术显著提高了电池的生产效率和品质，在充放电化成领域具有深厚的技术沉淀。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供整线解决方案的供应商，设备成套出口于韩国LG、韩国三星、日本村田等国际一流电池制造商。
　　积极开拓国内市场，扩建项目释放产能：2020年新冠疫情爆发，国内疫情率先得到控制，新能源汽车市场表现坚挺，全年累计销量136.7万辆，同比增加10.9%；2021年国内新能源汽车市场需求旺盛，一季度销量51.4万量，同比增长360%，相比2019年增长87.8%。公司根据经济形势及市场情况，维护海外客户的同时积极开拓国内新客户，成功进入宁德时代供应商体系并实际开展业务合作，客户基本覆盖国内优秀电池厂商如比亚迪、亿纬锂能、中航锂电、孚能科技等。随着全球新能源政策的推进，新能源汽车即将迎来黄金增长期，CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能940GWh；储能方面2025年市场空间将达到62-130GWh,2030有望成为万亿市场。公司IPO募资项目，“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”已投资完成，累计投入募投资金3.60亿元，该项目现已全部投入使用，产能逐步释放中，准备迎接锂电扩产浪潮。
　　“增持”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别21.2亿元、29.6亿元、38.4亿元，归母净利润分别为5.57亿元、7.29亿元、9.17亿元，对应当前股价，动态PE分别为54、41、33倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；技术和产品替代的风险；应收账款可能发生坏账的风险；存货占比较大的风险等。