安信证券-建筑行业动态分析：2020建筑行业营收业绩稳健增长，2021Q1业绩高增，优质建筑国企投资价值凸显-210505

　　行业及政策动态（1） 2021 年 4 月 29 日， 交通运输部， 2021 年 3 月， 一季度，完成交通固定资产投资 5792 亿元，比 2020 年同期增长 52.8%、比 2019 年同期增长 18.5%。
　　本周行情回顾
　　本周（4.26-4.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.93%（HS300 为-0.23%）。本周行业涨幅前 5 为中钢国际（ +29.60%）、 永福股份（ +17.41%）、 腾达建设（+12.55%）、 风语筑（+8.74%）、 海波重科（+5.97%）；本周行业跌幅前五为祥龙电业（-28.41%）、美尚生态（-24.96%）、弘高创意（-20.42%）、精工钢构（-10.87%）、建科院（-10.63%）。
　　从行业整体市盈率来看，至 4 月 30 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 8.83 倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为 0.83， 相比上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑（4.28）、中国铁建（4.29）、延长化建（4.54）、 腾达建设（4.71）、 中国中铁（4.72）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.50）、 中国铁建（0.55）、 中国电建（0.62）、 中国中铁（0.62）、 广田集团（0.63）。
　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-1.93%， 低于深证成指（0.60%）、 沪深 300（-0.23%）和上证综指（-0.79%）本周表现， 周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 22 位。本周建筑行业共有 29 家公司录得上涨，数量占比 23%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-1.93%）的公司数量为 52 家，占比 41%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加， 周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所减少，行业排名较上周（第 25 位） 上升 3 位。
　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以装饰装修和专业工程板块标的为主， 本周装修装饰板块的风语筑（ +8.74%）、 中天精装（+5.57%）和大丰实业（+4.12%） 涨幅位居行业前 10； 国际工程承包标的中钢国际（+29.60%）本周涨幅位居行业首位， 其他基础建设标的永福股份（ +17.41%）本周涨幅位居行业第2 位； 路桥施工板块标的腾达建设（+12.55%） 位于行业第 3 位； 钢结构板块标的海波重科（+5.97%） 和东南网架（+2.63%） 涨幅分别位居行业第 5 位和第 10位；位于行业第 8 位的为规划设计标的新城市，本周涨幅为+3.20%。
　　本周政策/要闻解读
　　本周 2020 年报及 2021 年一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW） 各家公司2020 年合计实现营业收入 64720.46 亿元，同比增加12.19%，毛利同比增加 13.37%，归属净利润同比增加 3.89%，资产总额同比增加 15.22%，股东权益同比增加18.93%。
　　2020 年行业总体营收稳健增长， 受疫情影响，营收增速较 2019 年增速下降 3.40个 pct，为自 2014 年以来的同期第二高水平。 从行业横向对比来看， 2020 年，在SW28 个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第 4 位。2020 年建筑行业归母净利润增速较 2019 年增速提升了 0.89 个 pct，建筑行业归母净利润增速于 2017 年达到最高水平 17.53%， 2018 年、 2019 年分别大幅下滑至5.51%和 2.99%， 2020 年增速有所回升，呈稳健提速态势，但仍位于 2016 年至今建筑行业整体归母净利润增速的较低水平。自 2018 年上半年开始，建筑行业受到规范地方政务债务、清理 PPP 项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素的影响，固定资产投资增速和社融规模均呈下滑状态，对基建投资增速产生制约。 自2018 年下半年起基建补短板政策不断加码，各区域建设稳步推进，融资环境持续改善， 2020 年疫情后，多项稳增长政策出台，地方政府专项债发行提速加量，各地重大基建项目开工力度不断加大，政策落地成效显著，全年基建投资增速回正，期内建筑行业总体营收规模快速增长，营收和归母利润增速均超出同期固定投资和基建投资增速水平。
　　分板块看， 2020 年，园林工程和装修装饰板块营收增速下滑， 分别下滑 5.35%和5.55%， 其他子板块均实现营收同比正向增长，其中基础建设、房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为 12.78%、 12.77%和 12.65%， 均高出行业整体营收增速水平。 从 2020 年建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收规模和归母净利润前 10 中大部分均为央企，地方建筑国企上海建工和多喜爱进入营收规模前 10，上海建工进入归母净利润前 10，金螳螂作为唯一民企进入行业净利润前 10。 营收 TOP10 企业营收占行业总营收比重为 74.47%，归母净利润 TOP10 占行业归母净利润总额比重为 80.41%，行业发展集中程度较高。
　　盈利能力略有下滑， 2020 年建筑行业整体销售毛利率达到 11.25%，较 2019 年同期回落了 0.33 个 pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业（20.34%），装饰装修次之（17.17%），而基础建设（11.36%）、 房屋建设（10.46%）、专业工程（11.35%） 等施工类子行业综合毛利水平较低。 2020 年，建筑行业整体净利率为 3.26%， 较 2019 年下滑 0.08 个 pct。 房屋建设板块净利率为各二级子板块最高水平 3.87%， 园林工程板块净利润最低为-0.89%。 2020年建筑行业整体 ROE（算术平均） 为 6.16%，较 2019 年同期下跌 0.44 个 pct。我们认为主要由于 2020 年受疫情影响， 宏观经济及固定资产投资增速总体下滑，同时 PPP 项目占比降低，且部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。 各子行业中，房屋建设（12.52%）、基础建设（9.71%） ROE 处于较高水平，园林建设 ROE（1.412%）最低。
　　资产负债率控制有效， 2020 年建筑行业整体资产负债率水平为 74.10%，较上年同期下降了 0.80pct。其中基础建设（74.23%）、房屋建设（75.93%） 等行业维持相对较高负债率，而装修装饰等子行业则相对较低。 2020 年， 基础建设和房屋建设资产负债率分别同比下降 1.41 个 pct 和 0.61 个 pct， 专业工程板块资产负债率为 72.11%， 同比提升 1.83 个 pct。
　　经营性现金净流入大幅增加， 2020 年，建筑行业整体收现比及付现比同比均有提升，但收现比提升幅度高于付现比，经营性净现金流合计流入 2245.75 亿元，较 2019 同期净流入大幅增加了 138.33%， 经营性现金流净额为自 2017 年以来最高水平。在各二级板块中， 园林工程板块经营活动现金流转为净流出状态， 基础建设、专业工程、房屋建设、装修装饰板块经营活动现金净流入较 2019 年均有增加，其中房屋建设由 2019 年净流出 253.96 亿元转为净流入 297.72 亿元，基础建设板块同比增加净流入 71.60%。
　　2021 年一季度， 在上年同期受疫情影响的低基数基础上，建筑行业营收和业绩均实现同比大幅增长，建筑行业整体营业收入为 15837.42 亿元，同比增长54.80%%，归母净利润 406.69 亿元，同比增长 75.50%，均为历年来最高水平，营收和归母净利润较 2019Q1 分别增长 44.59%和 23.93%。 分板块来看， 5 个二级子板块营收和归母净利润均实现大幅增加， 在营收上，园林工程同比增速位居各子板块首位，达 89.41%， 基础建设（57.48%）、房屋建设（52.24%）和专业工程（50.08%）营收同比增速均在 50%以上。 在归母净利润上， 装修装饰板块实现最高同比增速， 为 513.14%，其次为基础建设板块（82.85%），专业工程、园林工程和房屋建设板块归母净利润同比增速分别为 60.51%、 56.76%和46.37%。
　　2021 年一季度，建筑行业净利率为 3.11%，较上年同期提升 0.35 个 pct，各子板块中，除园林工程板块，其他板块均实现盈利， 其中基础建设、专业工程和装修装饰板块净利率水平较 2020Q1 均同比提升， 园林工程和房屋建设同比有所下滑。
　　自 2020 年起， 我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。 2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。 2021Q1 业绩快速提升， 全年业绩释放有望提速。
　　根据各地政府官方消息， 目前全国大多数省市已明确 2021 年重点建设投资计划，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。
　　2021 年以来， 我国重大项目密集开工， 在 2020 年同期低基数基础上， 2021 年一季度基建投资增速和交通固定资产增速如期回升， 全年投资增速可期。 随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地， 优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。在 订单方面， 根据已经公布 2020 年新签订单的 8 家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、 葛洲坝新签订单同比增速分别为11.50%、 31.50%、 29.45%、 10.55%、 27.28%、 20.40%、 10.59%和 7.61%， 8家央企合计新签订单同比增速为 23.91%。
　　我们重点跟踪的 5 家基建地方国企中，多家企业实现 2020 年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（ +11.30%）、山东路桥（ +128.92%）、安徽建工（ +18.64%）、上海建工（ +7.19%） 。
　　2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲， 央企板块 8 家央企合计订单同比增长 44.09%， 其中 中国中冶（ +60.70%）、 中 国交建（ +80.30%）、葛洲坝（ +132.74%）、 中国建筑（ +33.60%）、 中国铁建（ +34.89%） 新签合同额高增。 重点跟踪的 5 家地方国企合计新签订单同比增长 87.59%。上述建筑国企订单快速增长， 2020 年和 2021Q1 业绩表现出色，基本面持续改善， 助力未来业绩释放。
　　从基金持仓角度来看， 自 2012 年起，除 2012Q1~2013Q2、 2016Q3 和 2017Q1 建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态， 2021 年低配状态仍在延续。
　　目前，随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在 6 倍以内，当下低估值基建板块配置价值凸显。
　　根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一， 投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，基础设施、市政工程、农村建设和民生保障等多个领域补短板仍待加快需求， 目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。 1） 基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。 2） 除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、 IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的新城市，布局 IDC 领域的中装建设等。 3）在装配式建筑领域， 我们认为以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域推荐装配式建筑设计龙头华阳国际和钢结构工程龙头精工钢构。2021 年六稳六保基调仍将持续， 将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面， 2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间， 我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。 未来随信贷需求持续增加，且 2020年所发行地方政府专项债有望在 2021 年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。
　　我们判断 2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。
　　投资观点
　　2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整， 2016-2020 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌 0.44%、 6.26%、 29.27%、 2.12%、 7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。 2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。 2021 年， 我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升是大概率事件。 2021 年我国 GDP 预期目标设定为６ %以上， 中国经济回升并不意味着政策“急转弯” ，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（2）基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重” 、专项债、经济回升等带动下，尤其是 2020 年上半年的低基数基础上， 2021 基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。（3）建筑上市公司业绩有望提速， 经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计和装配式类公司业绩弹性大。
　　投资建议
　　我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断 2021 年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、 装配式建筑和钢结构的板块配置机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。建议关注如下标的：
　　（1） 大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。
　　（2） 区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。
　　（3） 装配式建筑及钢结构上市公司， 华阳国际、 东南网架、 富煌钢构、精工钢构。
　　（4） 弹性品种，东珠生态、中装建设、 华设集团。
　　风险提示： 疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等