中泰证券-医药生物2020年报及2021Q1分析：疫情影响加速恢复，结构性高增长持续，继续把握高景气赛道优质龙头-210505

　　2020年医药行业整体业绩稳步增长，2021Q1业绩亮眼，子行业分化加速，结构性高增长持续。2020年医药上市公司收入增速9.60%，利润总额增长31.94%，扣非净利润增长36.24%；2021年Q1医药上市公司收入同比增长30.54%，利润总额增长74.72%，扣非净利润增长80.87%。剔除2020Q1疫情影响后，2019Q1-2021Q1收入复合增长13.87%，利润总额复合增长29.33%，扣非净利润复合增长34.64%，持续高增。源于2020年新冠疫情扰动，集中带量采购进入执行阶段，2020年行业收入增速略有放缓。但随着医保资金腾笼换鸟，行业销售费用率稳步降低，2020年板块利润较同期提速。2020Q1由于受到新冠疫情影响，一季度阶段性停工停业，医院门诊人次减少，行业整体受到压制，基数较低，2021Q1全面恢复，收入利润呈快速增长态势。行业内部结构性分化明显，其中增速快的子行业业绩继续亮眼，包括医疗器械、医疗服务、生物制品、CRO/CDMO、特色原料药、疫苗等板块均有不错表现。医药板块整体表现良好，高景气、疫情受益的子板块在业绩和股价上均有持续靓丽表现。
　　2021Q1基金医药持仓仍旧低配，重视细分领域白马配置机会。统计自2021Q1基金持仓数据，A股基金前十大重仓医药板块占比13.56%（环比下降0.24pp)，扣除医药基金后占比9.49%（环比下降0.14pp）。扣除医药基金后医药板块低配0.15%，配置占比较2020Q4上升0.07pp。A股基金持有市值Top10医药个股为迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、泰格医药、美年健康、凯莱英，较2020年Q4前十新增美年健康；持仓基金数量Top10为药明康德、长春高新、迈瑞医疗、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、泰格医药、凯莱英、通策医疗、九洲药业。A股基金持仓增持金额Top5医药个股为智飞生物、药明康德、美年健康、康龙化成、长春高新。
　　中泰医药重点推荐4月平均涨幅12.27%，跑赢医药行业1.30%，其中智飞生物30.70%、通策医疗25.03%、迈瑞医疗16.85%、健友股份15.13%、药明康德13.23%、药明生物12.48%、仙琚制药14.75%、凯莱英13.86%。
　　5月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明生物、药明康德、智飞生物、爱尔眼科、中国生物制药、泰格医药、康龙化成、凯莱英、健帆生物、健友股份、海吉亚医疗、司太立
　　长期来看，医药板块的分化，头部集中，创新驱动发展的趋势不会变化，龙头企业强者恒强，因而我们持续强调精选赛道，优选龙头。医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐“六个方向”：1）创新药及其产业链：创新引领未来，未来3-5年将是国内创新药密集上市阶段，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、君实生物等；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药等。2）医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗等。3）创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级，看好智飞生物、康泰生物等。4）特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份等。5）创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学等。6）连锁药店：分化整合+处方外流，院外零售渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房等。
　　行业热点聚焦：1）《关于开展部分骨科类高值医用耗材产品信息采集工作的通知》发布；2）《健康中国行动2021年工作要点》发布，研究制定肺癌、乳腺癌筛查与早诊早治指南；3）“药品和医用耗材集采政策讲解会”成功召开，第五批集采报量在即；4）《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案（征求意见稿）》发布。
　　市场动态：2021年4月医药生物行业上涨10.97%，同期沪深300收益率上涨1.49%，医药板块跑赢沪深300约9.78%，位列28个子行业第1位。本月医药子板块化学制药、生物制品、医疗器械、中药和医疗服务上涨，其中生物制品子板块涨幅最大，为22.17%；医药子版块医药商业下跌，跌幅为2.18%。以2021年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值37.65倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为18.89倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为99%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值44.26倍PE，高于历史平均水平（37.40倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为67.54%。
　　风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，政策扰动风险，药品质量风险，数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。