华西证券-华发股份-600325-业绩稳步增长，销售首破千亿元-210506

　　华发股份(600325)
　　华发股份发布2020年年报，公司全年实现营业收入510亿元，同比+53.9%，归母净利润29亿元，同比+4.3%。
　　业绩稳步增长，盈利能力有所下降
　　2020年公司实现营业收入510亿元，同比增加53.9%，归母净利润29亿元，同比增加4.3%。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为13.9%、24.3%、8.94%，较上年同期下降0.24pct、5.31pct和1.06pct，受疫情的持续影响，盈利水平有所下降。
　　销售首破千亿，深耕核心城市群
　　2020年公司实现销售金额1205亿元，同比上升30.6%，销售规模首次破千亿，行业地位进一步提升。截至2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米。从土储区域分布来看，公司在长三角区域及长江经济带、粤港澳大湾区的土储面积占比分别为56.69%、41.64%，深耕核心城市群。
　　杠杆有所下降，维持高分红率
　　截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为63.98%，较去年同期增长7.47pct，净负债率为147.47%，较去年同期降低12.98pct，杠杆率下降。此外，公司在手货币资金436.4亿元，现金短债比为1.12，短债风险较低。2020年公司年度分红总额为9.5亿元，股利支付率为32.8%，维持高分红率。
　　投资建议
　　华发股份业绩与销售快速增长，土储优质，财务结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入为592/700/814亿元，EPS为1.64/1.90/2.20元，对应PE为3.8/3.3/2.9，首次覆盖，给予公司增持评级。
　　风险提示
　　销售不及预期；利润率下滑。